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2018年度半年报点评:营收高增速,期待盈利能力回升

www.eastmoney.com 2018年09月05日 00:00 光大证券 孙伟风 查看PDF原文

山东路桥(000498)

事件:

公司发布 2018 年度半年报。报告期内,公司实现营业收入 56.01 亿元,同比增加32.11%;实现利润总额 2.02 亿元,同比减少 40.77%;实现归母净利润 1.36 亿元,同比减少 47.93%;扣非后归母净利润 1.04 亿元,同比减少 55.83%。 Q2 营收 36 亿元,同增 23%;归母净利润 1.03 亿元,同减 56%。报告期,经营活动产生的现金流量净额-1.81 亿元,同比减少 194.97%。

分业务:报告期公司路桥施工业务营收 52 亿元,同增 32%;路桥养护施工 2.7 亿元,同增 54%。报告期公司综合毛利率 7.0%,同减 7.2pcts。其中路桥施工业务毛利率6.1%,同减 7.7pcts;路桥养护毛利率 11.1%,同减 2.3pcts。 Q2 公司综合毛利率 6.2%,同减 9.5pcts,环减 2.2pcts。

期待毛利率回归正常水平

公司收入维持较高增速,然而利润率出现大幅下滑,主要原因是 1)环保因素及原材料价格上涨而调价滞后导致项目利润率下滑; 2) 18H1 宏观因素导致项目施工及结算进度放缓。 18H1 公司路桥施工毛利率较其历史数据及同业均处在较低水平,随着与业主方调价程序启动,判断其毛利率有望回归正常水平。 18 年 7 月以来,信用及财政政策边际放松,下半年基建投资增速将有回升,期待公司施工及结算进度回归正常水平。

订单充沛,山东地区基建投资较好

18H1,公司新签订单 68 亿元,公司已签约未完工部分金额 286 亿元,已中标未签约合同订单 86 元;订单充沛保障公司后续业绩成长。山东地区基建投资空间较大。“十三五”期间,山东预计将扩改建高速公路 800 公里,新建超过 2200 公里。此外,高铁、城轨道投资业已启动,打开公司业务成长空间。山东地区整体景气程度向好,公司背靠高速集团优势,将显著受益。

区域需求高景气,期待毛利率回归正常水平,维持“买入”:

山东地区路桥建设景气度较高,区域高铁建设业已启动。公司有项目资源优势,在手订单充沛,同时也已切入高铁建设领域。公司所采用的施工入股一体化模式不受 PPP政策影响,同时公司较低的综合融资成本,确保了项目未来投资收益可观。 考虑到原材料成本上涨带来的利润率下滑,下调公司 18-20 年盈利预测至归母净利润 5.11 亿元、6.93 亿元、 8.34 亿元(前值为 7.39、 9.32、 11.40 亿元)。 山东路桥近三年动态市盈率中枢为 18x, 现价对应 18 年动态市盈率仅为 8.6x。 短期成本上涨扰动不影响中长期成长轨迹,维持“买入”评级。

风险提示: 与业主调价不及预期,工程进度不及预期,区域基建投资下

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山东路桥基本面数据
  • 总股本 11.20亿股
  • 流通股 4.41亿股
  • 每股收益 0.31元
  • 每股未分配利润 2.49元
  • 每股净资产 3.86元
  • 净资产收益率 8.38%
  • 净利润 35128.22万
  • 净利润增长率 -14.63%
山东路桥投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内210003
三个月内410005
半年内420006
一年内9200011
山东路桥盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.51 0.51 0.62 0.72
净利润(亿元) 5.76 5.74 6.94 8.10
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
高新发展 9.97% 1 0 1 0 0 0
东方新星 3.37% 0 0 0 0 0 0
城地股份 2.96% 3 1 2 0 0 0
设计总院 2.65% 3 3 0 0 0 0
四川路桥 2.54% 13 9 4 0 0 0
同济科技 2.52% 1 0 1 0 0 0
汉嘉设计 2.44% 0 0 0 0 0 0
永福股份 1.83% 0 0 0 0 0 0
绿茵生态 1.54% 0 0 0 0 0 0
重庆建工 1.42% 0 0 0 0 0 0
粤水电 1.39% 1 1 0 0 0 0
合诚股份 1.37% 0 0 0 0 0 0
中工国际 1.36% 7 6 1 0 0 0
苏交科 1.30% 21 13 8 0 0 0
龙元建设 1.29% 10 5 5 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
华鲁恒升详细6524.1813.8713.80
上汽集团详细5635.8625.7626.99
宁德时代详细41105.2135.6481.00
烽火通信详细4037.7225.5029.60
中国国旅详细4086.8849.4053.98
广联达详细3930.1522.8726.38
恒瑞医药详细3987.7555.1864.13
桐昆股份详细3720.6711.9012.37
乐普医疗详细3738.9727.3032.18
锦江股份详细3539.5521.2824.09
华兰生物详细3442.4233.2138.01
保利地产详细3414.4010.6012.61
万华化学详细3457.2430.8030.07
海天味业详细3469.9657.6063.38
中炬高新详细3332.7322.0427.70

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