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深度报告:业绩高增+战略明确,本土高级时装集团呼之欲出

www.eastmoney.com 2018年09月18日 00:00 光大证券 李婕,孙未未 查看PDF原文

歌力思(603808)

公司概况:立足本土高端女装、发展国际并购打造时尚集团

公司成立于1999年,主品牌歌力思发展20年在研发设计、品牌形象等方面沉淀了日渐扎实的高端女装品牌运营能力。2015年上市后推进多品牌战略,小试牛刀6次并购,目前已完成收购德国高端女装品牌Laurel、美国轻奢潮牌EdHardy、法国轻奢设计师品牌IRO、东西方元素结合的设计师品牌VIVIENNETAM四个新品牌(仍有比利时设计师品牌收购进行中),以及线上代运营商百秋网络。品牌矩阵日趋完善,线上线下渠道打通,多品牌梯次爆发、剑指“具备国际竞争力的本土高级时尚集团”。

短期看点:主品牌内生突出+新进品牌不断成长,促业绩表现亮眼

2011~2017年公司收入自4.99亿增至20.53亿、复合增速26.58%,归母净利自0.97亿增至3.02亿、复合增速20.92%,业绩维持较高增速。

2016年以来公司业绩增长提速,17年、18H1收入分别同比增81.35%、39.15%,主要为主品牌回暖以及收购品牌陆续并表共同贡献。其中,主品牌好转主要系行业调整到位、回归良性增长背景下,产品、服务、渠道等多方面升级显效,促17年、18H1主品牌店效增23%/10.3%,内生增长突出;新进品牌方面,EdHardy、IRO并表时已有基础、增厚业绩,Laurel/VIVIENNETAM国内逐步落地、发展潜力大,百秋网络持续健康增长。新进品牌的健康表现亦促公司业绩持续增长。

长期看点:轻奢行业空间广,公司借鉴龙头经验、多品牌战略初步显效

我国轻奢市场发展滞后于美日、但目前增速较高,预计年复合增速10.28%,本土品牌存在品类差异化竞争机会。我们对多品牌战略践行较为成功的国外龙头公司LVMH、Kering经验进行抽丝剥茧,认为多品牌战略是时尚集团做大做强必经之路,并可避免单一品牌业绩波动、分散风险。

歌力思通过国际并购坚定推进国际化多品牌战略,目前来看收购品牌投后运营良好,开店和业绩表现符合预期,如EdHardy持续健康增长并推出副牌X,Laurel已于2017年实现盈亏平衡等。同时,公司多品牌运营效益初步释放,在费用率、人效等方面已有所体现。

盈利预测及估值

公司是国内高端女装行业的佼佼者,坚持以打造“有国际竞争力的高级时装品牌集团”为目标,集团化管理能力较强,多品牌战略推行顺利,协同效应预计逐步体现。主品牌歌力思于16Q4回暖后内生增长稳健,新品牌Laurel、EdHardy、IRO、VT等加速扩张、健康成长。维持公司2018-2020年EPS为1.10/1.37/1.65元,对应18年PE15倍,短期回购方案提振信心,维持“买入”评级。给予2018年21倍PE估值,目标价23.10元。

风险提示:经济下行与消费疲软、新品牌推广不及预期、并购整合不当。

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歌力思基本面数据
  • 总股本 3.37亿股
  • 流通股 3.30亿股
  • 每股收益 0.48元
  • 每股未分配利润 2.17元
  • 每股净资产 6.41元
  • 净资产收益率 7.33%
  • 净利润 16146.61万
  • 净利润增长率 32.28%
歌力思投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内020002
半年内6500011
一年内12800020
歌力思盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.90 1.08 1.32 1.59
净利润(亿元) 3.02 3.63 4.46 5.37
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
乔治白 10.08% 0 0 0 0 0 0
步森股份 9.98% 0 0 0 0 0 0
柏堡龙 7.14% 2 1 1 0 0 0
三毛派神 4.65% 1 0 0 1 0 0
华纺股份 3.52% 0 0 0 0 0 0
浪莎股份 2.56% 0 0 0 0 0 0
商赢环球 2.21% 1 0 1 0 0 0
南纺股份 2.17% 0 0 0 0 0 0
贵人鸟 1.59% 1 0 0 1 0 0
上海三毛 1.49% 0 0 0 0 0 0
凤竹纺织 1.25% 0 0 0 0 0 0
金鹰股份 1.18% 0 0 0 0 0 0
台华新材 1.17% 3 1 2 0 0 0
星期六 0.94% 1 0 0 1 0 0
霞客环保 0.60% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
华鲁恒升详细4624.1814.8815.83
上汽集团详细4035.8628.3127.78
恩华药业详细3723.0012.5813.10
烽火通信详细3637.7225.5028.10
乐普医疗详细3342.8828.0829.45
万华化学详细3357.2430.8029.28
一心堂详细3233.6021.3421.90
欧菲科技详细3122.5011.5513.71
分众传媒详细3116.508.327.39
恒瑞医药详细3187.7555.1860.35
中国国旅详细3179.3851.5057.00
中炬高新详细3032.7316.2829.18
锦江股份详细3040.2522.8623.65
长春高新详细29267.75153.05185.80
天虹股份详细2913.149.8812.30

数据来源:东方财富Choice数据