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GMV加速提升,应收账款、现金流持续向好

www.eastmoney.com 2018年10月23日 00:00 中信建投 史琨 查看PDF原文

南极电商(002127)

事件

2018Q1-3公司实现营业收入20.45亿元,同增409.20%;归母净利润4.49亿元,同增85.01%。其中,Q3单季实现营收8.11亿元,同增441.30%;归母净利润1.58亿元,同增52.95%。2018Q1-3时间互联实现营收15.24亿元,撇除时间互联并表因素后,2018Q1-3公司营收5.21亿元,同增29.60%。

公司预计2018年度归母净利润为8.30-9.50亿元,同比增长55.35%-77.81%,全年业绩指引考虑到可能的部分电视广告费用支出。

简评

公司主业稳健发展,GMV增长势头靓丽

剔除时间互联并表因素影响,2018Q1-3公司电商主业营收同增29.60%至5.21亿元,保持快速增长。

2018Q1-3公司GMV同比增长62.50%至105.40亿元,其中Q3单季GMV同比增长63.83%至37.50亿元。公司积极寻求品类扩张,增长动力十足。现有品类包含内衣、家纺、男女装、鞋类、母婴用品、箱包等多个领域,我们预计公司未来在箱包、母婴、童装等小而新品类上仍将继续发力。

分品牌看,2018Q1-Q3南极人GMV同增54.29%至87.99亿,Q3单季南极人GMV同增56%,增速稳中有升,较2018H1提升约1.9pct;Q1-3卡帝乐实现翻倍增长,GMV同增118.10%至14.65亿,Q3单季卡帝乐GMV同增116.5%;精典泰迪发展迅速,Q1-3GMV同增595.90%至0.96亿,Q3单季GMV同增501.4%。

分平台看,公司2018Q1-Q3阿里平台GMV同增63.49%达73.78亿,其中Q3单季同增61%;京东平台Q1-3同增26.14%达19.48亿,Q3单季同增53%,增速提升明显;拼多多平台Q1-3GMV同比大幅增长210.42%达9.29亿,Q3单季同增105%,增速有所放缓。公司在电商领域起步早,充分享受阿里早期流量红利,形成流量壁垒,马太效应凸显,在国内头部电商增速纷纷放缓的情况下,仍旧维持逆势高增长态势。

受并表影响,毛利率、期间费用率有所下降

毛利率方面,受时间互联低毛利率影响,2018Q1-3公司毛利率同比下降54.05pct至30.17%;亦受并表影响,Q1-3期间费用率同比下降9.56pct至4.62%,其中销售费用率同比下降1.90pct至2.77%,管理费用率同比下降9.46pct至2.02%,财务费用率同比增加1.81pct至-0.17%。综上,公司Q1-3净利率同比下降38.63pct至22.02%,剔除并表因素后,公司Q3营业利润同比增长15.25%左右。

核心业务回款能力加强,经营现金流持续改善

2018Q3末公司应收账款余额10.81亿元,与中报基本持平,较年初增加5.38亿(+99.26%),主要受保理业务借款金额增加影响:保理业务应收账款余额较年初增加4.04亿;品牌服务主业应收账款约3.5亿左右,规模较期初基本持平(+0.20亿),在主业收入持续增长下,应收款占收入比例持续下降;时间互联子公司三季度应收账款约为2.7亿元,规模较中报有所降低。除去保理业务影响后,公司整体回款能力较年初明显提升。预付账款方面,三季报预付款较中报/期初增加1.2亿/2.5亿元达到3.8亿元,主要来自时间互联投放业务新增的vivo平台,形成的预充值款项。现金流方面,2018Q1-3经营活动净现金流2.04亿元,同比增长8.60%;Q3单季经营活动净现金流0.99亿元,同比增长9.00%,从公司历史经营情况看,公司四季度有望实现较多回款,现金流有望进一步提升。

投资建议:公司头部品类维持高速增长趋势,新品类拓展迅速,主要品牌及电商平台GMV增长靓丽,内部经营效率不断提升。公司主打优质低价产品在线上拥有较大优势,迎合中产阶级消费降级需求。我们预计公司2018-2020年净利润分别为8.71亿、11.94亿和15.37亿,EPS分别为0.35、0.49和0.63元,对应PE分别为18、13、10倍,维持“买入”评级。

风险因素:GMV增速不及预期;新品类开拓遇阻;时间互联业绩增速不及预期

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  • 资金流
  • 核心数据
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  • 周K
  • 月K
南极电商基本面数据
  • 总股本 24.55亿股
  • 流通股 14.82亿股
  • 每股收益 0.18元
  • 每股未分配利润 0.56元
  • 每股净资产 1.37元
  • 净资产收益率 14.04%
  • 净利润 44947.45万
  • 净利润增长率 85.01%
南极电商投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内010001
三个月内6400010
半年内6400010
一年内231000033
南极电商盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.22 0.34 0.47 0.63
净利润(亿元) 5.35 8.44 11.61 15.34
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
江泉实业 5.28% 0 0 0 0 0 0
*ST创兴 2.58% 0 0 0 0 0 0
华金资本 2.50% 0 0 0 0 0 0
同达创业 1.52% 0 0 0 0 0 0
鲁银投资 0.37% 0 0 0 0 0 0
泰达股份 0.31% 0 0 0 0 0 0
复旦复华 0.00% 0 0 0 0 0 0
东方集团 -0.27% 0 0 0 0 0 0
宁波联合 -0.36% 0 0 0 0 0 0
金宇车城 -0.39% 0 0 0 0 0 0
南极电商 -0.41% 19 11 8 0 0 0
三木集团 -0.51% 0 0 0 0 0 0
东方盛虹 -0.55% 5 2 3 0 0 0
鲁信创投 -0.56% 0 0 0 0 0 0
悦达投资 -0.62% 1 0 1 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
乐普医疗详细6240.2024.0021.08
上汽集团详细5735.8624.3225.50
华鲁恒升详细5624.7213.5312.36
中国国旅详细5486.8849.4059.15
贵州茅台详细48861.00523.95577.80
宁德时代详细4784.9962.7879.50
分众传媒详细4514.565.675.97
亿纬锂能详细4220.1611.5715.54
中炬高新详细4032.7321.8428.32
宋城演艺详细3930.5119.9519.50
锦江股份详细3839.5521.4221.64
保利地产详细3818.0010.6712.46
永辉超市详细387.996.847.39
广联达详细3830.1522.8522.75
恒瑞医药详细3887.7555.1855.11

数据来源:东方财富Choice数据