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2018年三季报点评:地材价格上涨拖累业绩,区域路桥龙头优势明显

www.eastmoney.com 2018年11月01日 00:00 国泰君安 韩其成,齐佳宏,陈笑 查看PDF原文

山东路桥(000498)

净利低于预期,地材价格上涨拖累业绩,Q3毛利率、经营性现金流边际改善,背靠山东两大发包方,项目承接优势较明显,股权激励动力足,维持增持。

投资要点:

维持增持。3Q2018营收104亿(+32%),净利3.5亿(-15%)低于预期,2018年毛利率或因地材涨价而下滑,下调2018/19/20年EPS至0.56/0.65/0.74元(原0.66/0.81/0.98元),增速10/15%/13%。板块估值中枢下移,给予公司2018年11倍PE,下调目标价至6.16元(原7.29元),增持。

地材价格上涨拖累业绩,Q3毛利率/经营净现金流边际改善。1)3Q2018在营收高增32%的情况下净利仅3.5亿(-15%),主要受地材价格上涨致毛利率下滑影响。2)Q3营收48亿(+32%);净利2.2亿,Q1-Q3单季增速20%/-56%/42%,Q3单季已将业绩大幅下滑扭转。2)毛利率8.2%(-4.8pct)主要受地材价格上涨影响,Q3单季环比回升3.5pct,随着调价机制逐步落实,毛利率有望持续回升,净利率3.4%(-1.8pct)。3)经营现金流1.9亿元(-43%)因新开工工程较多,工程前期采购原材料等增加。

背靠山东两大发包方助力项目承接,股权激励动力足。1)3Q2018新签订单89亿,目前已签约未完工订单约225亿,保障倍数2.2倍,亦有已中标未签约项目53亿,对业绩形成支撑。2)十三五山东计划新增高速公路2000公里预计投资超2000亿,随着基建补短板,公路投资望受益。3)作为区域基建龙头,背靠大股东山东高速集团,山东另一大发包方齐鲁交通发展集团亦已成为公司第二大股东,订单承接优势较明显。4)发行不超10亿公司债补充营运资金/调整债务结构,为项目承接提供保障。5)2018年2月以6.59元向130人授予约963.5万股占比1%,行权要求2018/19/20年净利较2014-2016平均数的增速不低于50%/55%/60%,彰显信心。

催化剂:订单加速落地,养护业务迎来爆发

核心风险:订单落地低于预期,地材价格持续上行

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山东路桥基本面数据
  • 总股本 11.20亿股
  • 流通股 4.41亿股
  • 每股收益 0.31元
  • 每股未分配利润 2.49元
  • 每股净资产 3.86元
  • 净资产收益率 8.38%
  • 净利润 35128.22万
  • 净利润增长率 -14.63%
山东路桥投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内210003
三个月内410005
半年内420006
一年内9200011
山东路桥盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.51 0.51 0.62 0.72
净利润(亿元) 5.76 5.74 6.94 8.10
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
同济科技 9.96% 1 0 1 0 0 0
浦东建设 7.04% 0 0 0 0 0 0
浙江交科 5.36% 3 1 2 0 0 0
百利科技 5.23% 2 2 0 0 0 0
中衡设计 5.03% 2 2 0 0 0 0
中化岩土 3.30% 0 0 0 0 0 0
中钢国际 3.17% 2 1 1 0 0 0
勘设股份 3.12% 4 2 2 0 0 0
东湖高新 3.09% 0 0 0 0 0 0
安徽水利 2.30% 4 3 1 0 0 0
天健集团 2.23% 2 0 2 0 0 0
隧道股份 2.13% 8 5 3 0 0 0
华建集团 2.12% 5 4 1 0 0 0
中国建筑 2.04% 23 17 6 0 0 0
东方新星 1.99% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
华鲁恒升详细6424.1813.8714.04
上汽集团详细5635.8625.7626.10
烽火通信详细4137.7225.5030.67
宁德时代详细41105.2135.6480.11
中国国旅详细4086.8849.4055.16
广联达详细3930.1522.8726.60
恒瑞医药详细3987.7555.1862.31
桐昆股份详细3720.6711.9012.53
乐普医疗详细3738.9727.3029.60
锦江股份详细3539.5521.2824.82
完美世界详细3440.6022.8825.60
保利地产详细3414.4010.6013.00
万华化学详细3457.2430.8030.35
海天味业详细3469.9657.6063.18
恩华药业详细3323.0012.5812.32

数据来源:东方财富Choice数据