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交通运输行业2019年度投资策略:再论护城河:辩真伪,识危、机;需求潜力定行业,护城河要素选公司

www.eastmoney.com 2018年11月22日 00:00 华创证券 吴一凡,刘阳 查看PDF原文

我们对此前提出的护城河策略进行再探讨,进一步提出护城河策略框架:需求潜力定行业,护城河要素选公司。从需求潜力角度出发, 我们筛选出航空、机场以及快递三个景气向上的子行业;从品牌、区位、转换成本等维度, 我们选择航空、机场、顺丰;从成本优势维度, 我们观察廉航代表春秋航空与通达系快递。我们亦提出护城河的常见误区有规模(市占率)、技术优势(静态)等。

航空:需求潜力为依托,区位(航线时刻)构筑护城河。 1)我国航空渗透率仍处低位,历史看需求韧性将帮助行业迅速度过危机; 2)航空时刻与航线资源是区位优势的一种,体现在更高等级的航线价值更高,而市场愿意为一天中更好的时刻付出溢价,反应时刻资源使得航空产品具有转换成本, 3)市占率之辩:比较中美,差异在核心机场份额,我国超级承运人+超级枢纽机场的模式迹象已经出现,将有助于航空业盈利水平上行。

机场:区位价值推动企业强者恒强。 1)区位决定机场价值,流量带来变现能力; 2)复盘:传统择时在产能爬坡期,新价值削弱投产期折旧影响;以上海机场为例,长周期视角下带来价值持续增长。 3)上海机场的特殊地位使其强者恒强,而深圳机场临近潜力释放期。

顺丰控股:品牌带来溢价,鄂州机场点睛时效体系成为潜在护城河要素。

待观察的成本优势之辩:

1)廉价航空: 美西南凭借成本优势连续 40 余年盈利,春秋航空作为效仿者,通过提高飞机利用率、降低成本费用,始终保持成本优势,但目前中美差异在于:低成本航空在国内的赛道尚不如美西南快速发展时稳定,还存在全服务与低成本在市场份额中相互竞争的情形。

2)通达系快递: 电商快递城头变幻大王旗,从申通凭借加盟制先发优势造就十年领先,到圆通绑定淘宝尽享电商红利,再到中通凭借精细化管理实现三连冠,韵达从第四追至第二,不同阶段电商快递有不同驱动因素,但当前成本优势或将成为未来走出市场“混战”的核心竞争力。

投资建议: 1)看好机场板块投资机会: 因执行新免税合同带来确定业绩增长的上海机场,处于潜力释放期的深圳机场,从传统投资角度看, 19Q2 之后白云机场基数效应望消除,或迎投资机会。 2)看好 2019 年航空业利润释放,强推三大航及吉祥, 观察春秋航空进入北京新机场后的战略机遇期。 3) 长期看好顺丰控股投资价值,观察通达系快递成本端优势如何发挥到极致。

风险提示: 行业整体与宏观经济相关性较强,经济大幅下滑将对行业营收与利润产生冲击;油价大幅上涨或人民币大幅贬值将对航空公司利润产生冲击。

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文中涉及到的个股
代码 名称 相关 最新价 涨跌额 涨跌幅
000089 深圳机场 研报 资金流 股吧 7.75 0.02 0.26%
600009 上海机场 研报 资金流 股吧 49.85 -0.64 -1.27%
600115 东方航空 研报 资金流 股吧 5.10 0.01 0.20%
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今创集团 0.06% 0 0 0 0 0 0
华铭智能 -0.44% 0 0 0 0 0 0
天雁B股 -0.65% 0 0 0 0 0 0
中国中车 -0.65% 25 12 13 0 0 0
众合科技 -0.69% 5 0 5 0 0 0
新日股份 -0.87% 0 0 0 0 0 0
康尼机电 -0.97% 1 0 0 1 0 0
晋西车轴 -1.33% 1 0 1 0 0 0
美力科技 -1.33% 0 0 0 0 0 0
神州高铁 -1.55% 1 0 1 0 0 0
宗申动力 -1.58% 0 0 0 0 0 0
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鼎汉技术详细 股吧0.2820.3840.539
神州高铁详细 股吧0.2500.3300.410
众合科技详细 股吧0.2260.4170.607
晋西车轴详细 股吧0.0540.1180.165
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新日股份详细 股吧0.0000.0000.000
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