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利润增速放缓,不良率继续下行

www.eastmoney.com 2019年01月14日 00:00 华泰证券 沈娟,郭其伟 查看PDF原文

中信银行(601998)

盈利增速微降,维持“增持”评级

公司于 2019 年 1 月 11 日发布 2018 年业绩快报,归母净利润、营业收入分别同比+4.57%、 +5.20%, 增速较 1-9 月-1.36pct、 -0.07pct, 业绩符合我们的预期。 盈利增速微降主要由于信贷成本的提升。我们预测公司2019-2020 年归母净利润增速 6.1%/6.9%, EPS 为 0.97/1.03 元,目标价6.16~7.03 元,维持“增持”评级。

息差预计总体平稳,不良贷款率继续下降

假设 2018 年全年净利息收入占营业收入比例、 2018 年末生息资产占总资产比例分别与 2018 年前三季度、2018 年 Q3 末保持一致,则我们测算 2018年全年净息差与 1-9 月持平。 2018 年末不良贷款率 1.77%,较 Q3 末下降2bp。自 Q2 不良贷款率跃升至 1.80%以来,不良贷款率连续两个季度下降,资产质量压力边际缓和。若 2018 年全年成本收入比、税金及附加/ 营业收入、贷款占总资产比例、拨备余额均与前三季度(或 Q3 末)保持一致,则 Q4 末拨备覆盖率将较 Q3 末微降 3pct 至 158%, Q4 单季年化信贷成本将较 Q3 提升 79bp 至 2.59%。

资产增速略有提升, 再融资加速推进

2018 年末总资产同比增速 6.83%,较 Q3 末提升 0.91pct。 公司资本补充步伐显著加快,有利于进一步提升资产规模增速。 Q3 末公司资本充足率、一级资本充足率、 核心一级资本充足率分别为 12.23%、 9.46%、 8.65%,一级及核心一级资本充足率在上市股份行中偏低。 但 Q4 公司资本补充步伐显著加快: 10 月 500 亿元二级资本债发行完毕; 12 月 13 日发布预案拟发行 400 亿元优先股及不超过 2018 年末母公司加权风险资产余额 5%的二级资本债; 12 月 28 日 400 亿元可转债发行计划得到证监会核准。

重点关注资本压力释放的增长空间, 资本充足率有望居前

按 2018 年 Q3 末财务数据静态测算,若 400 亿元优先股全部计入一级资本,则公司一级资本充足率、资本充足率将分别较 Q3 末提升 0.88pct 至10.34%、 13.11%,跃居上市股份行第三位,资本压力得到缓解。若考虑公司即将发行的可转债转股及后续的二级资本债发行计划, 资本充足率有望进一步上升。 公司目前结构调整阶段基本结束, 后续在资本呵护下, 资产规模放量可期, 有望实现以量补价。

信贷成本有所调高,目标价 6.16~7.03 元

鉴于公司调高信贷成本, 2018 年利润增速下行, 我们预测公司 2019-2020年归母净利润增速 6.1%/ 6.9%(前次预测 7.0%/ 7.9%), EPS0.97/1.03元(前次预测 0.98/ 1.07 元), 2019 年 BVPS8.79 元, 对应 PB0.62 倍。股份行 2019 年 Wind 一致预测 PB 为 0.70 倍,维持 2019 年目标 PB0.7-0.8倍, 目标价由 6.17~7.05 元微调至 6.16~7.03 元。

风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

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中信银行基本面数据
  • 总股本 489.35亿股
  • 流通股 319.05亿股
  • 每股收益 0.91元
  • 每股未分配利润 3.60元
  • 每股净资产 8.93元
  • 净资产收益率 9.50%
  • 净利润 3679900.00万
  • 净利润增长率 5.93%
中信银行投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内010001
三个月内050005
半年内050005
一年内160007
中信银行盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.87 0.91 0.98 1.09
净利润(亿元) 425.73 446.77 480.54 532.41
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
招商银行 1.16% 20 12 8 0 0 0
农业银行 0.27% 12 7 5 0 0 0
中国银行 0.26% 11 6 5 0 0 0
宁波银行 -0.05% 16 11 5 0 0 0
北京银行 -0.16% 4 1 3 0 0 0
交通银行 -0.16% 5 1 4 0 0 0
工商银行 -0.18% 11 7 4 0 0 0
中信银行 -0.47% 10 3 7 0 0 0
民生银行 -0.47% 7 1 5 1 0 0
华夏银行 -0.48% 3 1 2 0 0 0
建设银行 -0.57% 16 8 8 0 0 0
浦发银行 -0.61% 7 2 5 0 0 0
南京银行 -0.62% 10 6 4 0 0 0
江苏银行 -0.70% 3 1 2 0 0 0
光大银行 -0.72% 8 6 2 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
深南电路详细44121.0363.51119.90
中国国旅详细4186.8849.5664.25
伊利股份详细3926.0421.0027.92
中信证券详细3824.6215.9624.80
宁德时代详细3691.4662.7886.58
上汽集团详细3432.9723.2426.24
双汇发展详细3326.1221.9025.78
用友网络详细3327.7721.0735.03
当升科技详细3231.5021.4330.12
招商蛇口详细3122.3616.6422.62
先导智能详细3135.0324.5737.64
北方华创详细3072.2237.6371.36
华鲁恒升详细3024.7212.1515.05
贵州茅台详细29777.13549.30794.00
卫星石化详细2713.559.6814.19

数据来源:东方财富Choice数据