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业绩表现略超预期,低估优质长线布局

www.eastmoney.com 2019年01月15日 00:00 东吴证券 史凡可,马莉 查看PDF原文

山鹰纸业(600567)

公司发布18年度业绩预增公告:预计公司报告期内实现归母净利33.8亿(+68%),扣非净利27.6亿(+38%),非经常性损益6.1亿(其中因收购凤凰纸业产生营业外收入3.6亿);其中Q4单季度实现归母净利10.63亿(+82%),扣非净利8.21亿(+38%),非经常性损益2.31亿,略超预期。根据公告,报告期内北欧纸业、福建联盛并表合计贡献利润6.3亿,预期Q4单季贡献利润2.23亿;因收购凤凰纸业,Q4单季产生营业外收入3.6亿;因会计估计变更转回坏账准备,全年增厚净利润约0.57亿。剔除上述影响预计18年公司的内生归母净利同增18%至23.33亿,单Q4同比下滑11%至4.81亿。

单吨盈利处于高位,进一步外延扩张:根据公司的产能情况,我们推算山鹰纸业全年实现总销量约470+万吨,其中内生部分销量350+万吨;对应测算得到公司全年的单吨净利700+元,其中内生的单吨净利约为650+元。由于Q4北欧纸业恢复生产(Q3停产1个月导致销量和利润贡献较少),我们预期公司Q4单季度的单吨净利在800元+,较Q3环比提升;其中内生部分的单吨净利约500+元,持续处于高位。此外,公司于18年7月通过控股孙公司GlobalWin出资1600万美元购买凤凰纸业100%股权,并于18年9月6日完成交割。

加码外延贡献增量,切入北美包装纸市场:由于凤凰纸业的净资产评估值为1.34亿美元,公司18年将确认因此产生的约3.6亿元人民币的营业外收入。根据中国纸业网,凤凰纸业位于美国肯塔基州,主营纸浆及新闻纸,拥有木材厂、一条纸浆生产线和一台造纸机的完备产业链布局,年产28.5万吨高档铜版纸和3万吨商品浆,但自2015年11月以来处于停产状态。本次收购完成后,公司将对凤凰纸业进行设备改造、转产包装纸,助力公司打开北美市场,预期后续将贡献公司年20-30万吨的产能。

内外废价差略有扩张,短期关注废纸系提价:1月1日-14日,国废单吨价格上涨112元达到2333元,短期我们判断废纸系纸价和盈利均将小幅回升,原因包括:(1)此前库存清理至较低水平(12月31日箱板/瓦楞纸厂的库存较9月高点分别下滑38.38%/44.99%),叠加春节备货需求拉动;(2)中美贸易战略有缓和导致美废顺利通关,美废13#/欧废/日废的单吨价格均有下滑,我们预计国内外废价差略扩至700-800元/吨;(3)人民币汇率升值为纸企带来成本结余。但我们认为下游需求预期偏弱,持续观察纸价涨幅。

长期成长可持续,PB处于历史底部:我们认为,本轮供给侧改革持续利好具有资金和原料优势的龙头企业。山鹰纸业现有产能约500+万吨,且随着220万吨包装纸项目建设投产(其中120万吨预计19Q1投产,100万吨预计20年投产)和外延项目,公司的市场份额将持续提升。此外在原料大势短缺的背景下,预期龙头公司得以凭借资金优势前瞻布局海外,完善产业链闭环并强化原料获取能力,从而获得长期具备比较优势。当前公司PB处于历史底部,建议持续关注。

盈利预测与投资评级:预计18-20年公司营收246.9/305.5/369.3亿(+41.3%/23.7%/20.9%),归母净利33.8/34.5/40.5亿(+67.8%/2.0%/17.5%),对应PE为4.39X/4.31X/3.67X,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求持续偏弱,原材料价格大幅波动

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山鹰纸业基本面数据
  • 总股本 45.85亿股
  • 流通股 45.85亿股
  • 每股收益 0.51元
  • 每股未分配利润 0.92元
  • 每股净资产 2.64元
  • 净资产收益率 20.48%
  • 净利润 231711.54万
  • 净利润增长率 61.94%
山鹰纸业投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内210003
半年内320005
一年内16400020
山鹰纸业盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.44 0.66 0.72 0.83
净利润(亿元) 20.13 30.03 33.10 38.14
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
民丰特纸 10.07% 0 0 0 0 0 0
齐峰新材 6.99% 0 0 0 0 0 0
环球印务 4.11% 0 0 0 0 0 0
京华激光 3.92% 0 0 0 0 0 0
银鸽投资 2.72% 0 0 0 0 0 0
东港股份 2.40% 7 4 3 0 0 0
鸿博股份 2.38% 1 1 0 0 0 0
新宏泽 2.09% 0 0 0 0 0 0
景兴纸业 1.91% 0 0 0 0 0 0
太阳纸业 1.65% 22 15 7 0 0 0
美利云 1.44% 0 0 0 0 0 0
华泰股份 1.31% 3 1 2 0 0 0
博汇纸业 1.27% 0 0 0 0 0 0
晨鸣B 1.22% 0 0 0 0 0 0
岳阳林纸 1.20% 2 1 1 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细3832.9723.2428.41
中国国旅详细3786.8849.5662.93
宋城演艺详细2728.9219.3621.10
贵州茅台详细27720.46549.30726.01
中信证券详细2618.9515.5622.43
中炬高新详细2530.0022.0431.20
五粮液详细2479.0448.3068.50
宁德时代详细2480.9462.7884.37
北方华创详细2252.8937.6349.50
当升科技详细2228.4721.4329.19
永辉超市详细227.997.018.84
福能股份详细219.237.498.77
深南电路详细21108.1463.51109.82
三一重工详细2110.147.6210.36
美年健康详细2117.5913.5017.34

数据来源:东方财富Choice数据