综合行业:职教改革新政策发布,全面利好港股高等教育

www.eastmoney.com 2019年02月18日 00:00 东吴证券 马莉,张良卫,林骥川 查看PDF原文

本周,国务院发布《国家职业教育改革实施方案》,政策端利好高等教育。1)鼓励依靠发展高等职业教育提升高等教育毛入学率;2)明确鼓励企业和社会力量办学,支持集团化发展,消除此前市场对政策疑虑带来的恐慌;3)明确职业院校实施学历教育与培训并举的法定职责,为高等教育公司提供轻资产扩张业务的新方向;4)全方面推动职业教育校企合作,利好目前已广泛开展校企合作的港股高等教育学校。

我们认为新政策充分利好高等学历职业教育,港股高教类标的将充分受益。考虑到18年8月民促法送审带来高教版块估值大幅回落、以及高教公司业绩的稳定性,对港股高教板块继续保持推荐。

政策梳理:消除政策恐慌,全面利好港股高等教育。职业教育分为学历和非学历两块,其中学历职业教育包括中专、职高、技校等中等职业教育和大专等高等职业教育,非学历职业教育包括中公、华图等以考证为主的机构和达内、东方教育等以职业技能培训为主的机构。我们认为此次政策主要针对学历职业教育,因此在港股上市的、以举办应用型大学为主营业务的高教类标受益最为充分。

1)鼓励依靠发展高等职业教育提升高等教育毛入学率。若假设公办学生人数保持此前数年年均2%左右的增长,若要达到目标毛入学率,民办高教的复合增速需超过8%。因此我们看到在此次《方案》指导下,支持高教毛入学率提升的刚性需求可能将通过大力发展高等职业教育来实现。2)推动企业和社会力量办学,支持集团化发展,消除市场对政策的疑虑。此次政策也明确了要加快政府职能转变,由举办者的定位向统筹管理转,同时建设多元办学格局,鼓励发展股份制、混合所有制等职业院校和培训机构,目标2020年初步建成300个示范性职业教育集团,从侧面肯定了高等教育教育集团化办学的合法性。3)明确职业院校实施学历教育与培训并举的法定职责,为高等教育公司提供轻资产扩张业务的新方向。由于举办学历教育相对资产较重,而培训机构相对资产较轻便于快速扩张,该项政策有利于高等教育公司利用已有的学校资产迅速扩张培训业务,用相对小的代价找到新的业务增长点。4)全方面推动职业教育校企合作,利好目前已广泛开展校企合作的港股高等教育学校。

高等教育是重资产行业,尤其是本科牌照稀缺、新增学额有限,因此并购是行业的基本发展模式,我们认为并购也能为股东带来价值。目前本科收购价格基本为单个学生7-10万,按平均学费1.5万计算,当收购大学运营完善之后ROI在8%~10%左右(若考虑杠杆,对于股东带来的ROI均能在10%以上),对于业务稳定性极强的高等教育而言,这样的回报率我们认为是可以接受的。目前高教类上市公司的资金、项目资源上均在行业内处于优势地位,且行业集中度依旧具有提升空间,因此目前来看依靠并购为主的发展模式依旧能为股东带来价值。

从估值水平来看,目前高教类板块估值依旧较低。18年8月民促法送审带来高教版块估值大幅回落,目前估值水平在13倍左右,依旧处于较低的位置。虽然内生增长有限,但是外延扩张能够贡献业绩弹性,叠加政策利好、未来资产由重转轻或将带来估值水平提升至15-20倍,我们继续看好以就业为导向办学的港股高教类标的,继续推荐民生教育(13X)、宇华教育(12X)、希望教育(13X)、新高教集团(17X)、中教控股(25X)、新华教育(14X)。

风险提示:政策落地尚有不确定性;各学校招生规模不及预期

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