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单晶环节龙头全产业链布局扩大竞争优势

www.eastmoney.com 2019年02月22日 00:00 国盛证券 王磊 查看PDF原文

隆基股份(601012)

光伏行业政策影响正在减弱,成本驱动逐步显现,2019年全球装机有望达到120GW,同比增长10-20%左右;2020年实现平价之后,我国光伏有望迎来高速增长。光伏行业在成长中伴随周期,补贴(政策)和成本(技术成本和金融成本)共同作用影响光伏新增装机增速。补贴退坡带来行业增速放缓,成本下降驱动行业增长。2018年中国光伏受531政策影响,产业链价格加速下行。这反而刺激了全球平价上网需求(不受补贴影响的需求)上升。行业成长性正在摆脱补贴影响,成本驱动力开始显现。2019年在海外平价上网推动的背景下降,全球新增装机有望达到120GW,同比增长10-20%左右。2020年光伏平价上网之后,根据中国光伏协会预测,到2025年,我国新增光伏装机有望达到65-80GW,光伏行业有望继续维持高景气。

光伏行业几经波折,市场多元化、成本优势和现金流稳定是行业龙头核心竞争力。在光伏行业过去十年的发展历程中,增速下滑伴随着行业供需失衡,行业价格下行,产业链毛利率短期内严重受挫。在行业需求增速骤降和产业链价格下跌加速之际,成本优势和健康现金流是帮助企业穿越周期的不二法门。同时在全球光伏能源革命的推动下,单一地区政策对全球需求影响有限,维持市场多元化有助于企业降低地域性政策影响。

隆基股份为单晶环节龙头,布局组件掌控下游市场,进军电池片打通全产业链获得成本优势。公司目前单晶硅片产能达到28GW,全球第一,同时公司计划到2020年底建成45GW单晶硅片产能,产能优势愈发明显。公司以硅片为基础,在2014年进入组件环节,2018年底组件产能达到9GW。在2018年国内需求下滑的背景下,公司积极布局欧洲和印度等海外市场,海外销售大幅上升。同时为了确保组件的转换效率和成本,公司开始布局电池片环节,公司现有电池片自有产能超过3GW,并计划通过配股再建设5GW产能,布局电池片帮助公司打通从光伏硅片到组件的全产业链,获得成本优势。

技术优势和低负债率助力公司全产业链布局。光伏全产业链布局对资金和技术要求较高。隆基股份研发费用在总收入的占比在5%-7%之间,2017年研发投入达到11.08亿元,无论是绝对值还是研发费用占比都远高于行业其他竞争对手。而且公司资产负债率接近60%,在同类企业中处于较低水平,资产结构较为健康。这为公司全产业链布局打下良好基础。

投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为26.21/36.35/43.92亿元,同比增长-26.5%/38.7%/20.8%,对应PE分别为28.7/20.7/17.1倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:光伏行业政策不及预期,2019年光伏各环节价格继续大幅下滑;海外装机不及预期;预测偏差和估值风险。

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隆基股份基本面数据
  • 总股本 27.91亿股
  • 流通股 27.82亿股
  • 每股收益 0.61元
  • 每股未分配利润 2.59元
  • 每股净资产 5.34元
  • 净资产收益率 11.36%
  • 净利润 169117.05万
  • 净利润增长率 -24.53%
隆基股份投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内9200011
三个月内19500024
半年内19500024
一年内38700045
隆基股份盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 1.28 0.95 1.26 1.61
净利润(亿元) 35.64 26.54 35.14 44.90
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
上海新阳 10.00% 2 0 1 1 0 0
乐凯胶片 6.67% 0 0 0 0 0 0
开尔新材 4.91% 0 0 0 0 0 0
银邦股份 4.45% 0 0 0 0 0 0
中科新材 4.18% 0 0 0 0 0 0
先锋新材 3.50% 0 0 0 0 0 0
有研新材 3.38% 1 0 1 0 0 0
科恒股份 3.26% 5 3 2 0 0 0
瑞泰科技 2.14% 0 0 0 0 0 0
四方达 1.85% 0 0 0 0 0 0
神剑股份 1.72% 0 0 0 0 0 0
钢研高纳 1.49% 4 2 2 0 0 0
中来股份 1.46% 1 1 0 0 0 0
温州宏丰 1.07% 0 0 0 0 0 0
高盟新材 1.03% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
深南电路详细44121.0363.51119.90
中国国旅详细4186.8849.5664.25
伊利股份详细3926.0421.0027.92
宁德时代详细3691.4662.7886.58
上汽集团详细3432.9723.2426.24
双汇发展详细3326.1221.9025.78
用友网络详细3327.7721.0735.03
当升科技详细3231.5021.4330.12
中信证券详细3224.6215.9624.80
招商蛇口详细3122.3616.6422.62
北方华创详细3072.2237.6371.36
先导智能详细3035.0324.5737.64
贵州茅台详细29777.13549.30794.00
华鲁恒升详细2824.7212.1515.05
卫星石化详细2713.559.6814.19

数据来源:东方财富Choice数据