食品饮料行业2019年1月月报:产量增速放缓,价格普遍延续跌势

www.eastmoney.com 2019年02月22日 00:00 中原证券 刘冉 查看PDF原文

投资要点:

2018 年 1 至 11 月,食品制造业固定投资累计完成额 5097.37 亿元,同比增4.4%,较上年同期的 0.7%增 3.7 个百分点。 2016 年四季度以后,食品制造业的投资增速持续下滑;自 2018 年三季度以来,该增速有底部回升迹象。食品制造业似乎正在由去产能转为加产能。

2018 年 1 至 11 月,饮料制造业固定投资累计完成额 3285.90 亿元,同比降7.5%,行业投资已连续 21 个月负增长,并且降幅正在扩大,行业去产能落实到位。

自 2012 年以来,食品饮料行业持续去产能。我们分析有这么几个原因:一是,行业产能,尤其效率低下的产能,目前仍处于过剩状态;二是, 2018 年,随着银行表外资产回表,企业融资渠道收窄,企业信用被动收紧,从而导致企业减少了投资。食品饮料行业持续去产能的结果:挤出不具竞争优势的中小企业,市场将更为集中,行业集中度提升,大企业的定价权提升、利润率提升。

2018 年 1 至 11 月,国内白酒产量累计 802.2 万千升,同比增 2%。第三季度以后,白酒产量增速明显回落。 2018 年 1 至 12 月,白酒产销率为 99.3%,相比 1 至 9 月的 103.8%降低 4.5 个百分点,第四季度的产销率较前三季度回落。根据草根调研的情况,第四季度的白酒渠道库存确实偏高,但是经过春节期间的动销,渠道库存在节后已经明显下降。截至 2019 年 2 月,由于春节旺销,普飞、五粮液和国窖 1573 的一批价终止了节前的下滑势头,一批瓶价分别为 1700 至 1760 元、 810 至 820 元和 720 元。根据草根调研,春节期间,高端白酒销售增长好于中秋和预期,经销商拿货积极。整体而言,高端白酒在华东和华南市场销售增长较好,在华北和华中市场情况一般。中端白酒在华中市场增长较快,比如汾酒、古井贡、口子窖、今世缘、洋河、老白干等品牌的中档白酒(定位 100 至 300 元)在各自的重点市场都出现了 10%至 30%的高增长。

2018 年 1 至 12 月,国内啤酒产量累计 3812.20 万千升,累计同比增 0.5%,较 2017 年全年-0.7%的增速回升了 1.2 个百分点。 2018 年 1 至 12 月,国内累计进口啤酒 82.11 万千升,同比增长 14.7%,啤酒进口维持较高水平的增长,但整体增速回落。截至 2018 年年末,进口啤酒在国内啤酒消费中占 2%,较 2008 年的 0.07%大幅增加。

2018 年 1 至 12 月,国内葡萄酒产量累计 62.90 万千升,同比下降 7.4%,国内葡萄酒产量已经连续 24 个月下滑,且降幅扩大。 2018 年 1 至 12 月,国内的进口葡萄酒为 72.97 万千升,同比降 7.3%。葡萄酒进口数量由高增长转为负增长,已经连续 4 个月负增长。 2018 年以来,国内的葡萄酒消费似乎正在持续减少;或者存在另一种原因,即国内葡萄酒的前期库存较高,需要一个时期的去库存 。截至 2018 年年末,进口葡萄酒在国内消费中的占比已升至54%,国产葡萄酒缩至 46%。

2018 年 1 至 12 月,国内乳制品产量 2687.10 万吨,累计同比增 4.4%,略高于 2017 年同期 4.2%的增幅。 2018 年 1 至 12 月,国内乳制品的产销率为100.00%,维持较高水平。截至 2018 年年末,乳制品库存较年初增长 16%。在产量增长放缓的前提下,行业的库存和产销率均维持在理想水平。截至2019 年 2 月 8 日,国内牛奶零售价为 11.61 元/升,较上年同期增 0.69%;国内酸奶零售价格为 14.5 元/公斤,较上年同期增 0.21%。 2018 年以来,牛奶价格增长快于酸奶,弥补了二者的价格差距。 2018 年 1 至 12 月,国内进口婴幼儿奶粉累计 32.45 万吨,同比增 9.67%,全年进口增速明显下降,其中 2018 年 11 和 12 月,进口量连续同比负增长,分别为-10.56%和-4.72%。

2018 年 1 至 12 月,国内食用植物油产量 5066 万吨,较 2017 年增 4.2%,增幅较 2017 年同期提升 2.2 个百分点。食用油产量增速呈长期下降的趋势,但在 10 月份出现反弹, 10、 11、 12 月份的增速分别为 4.5%、 3%和 4.2%。截至 2018 年 12 月,豆油价格指数环比跌 0.3,花生油价格指数环比涨 0.8,菜籽油价格指数环比跌 0.4。 2018 年 12 月,大豆调和油单价 58.90 元/5 升,同比上涨 0.86%,环比没有变化。

2018 年 1 至 12 月,国内鲜、冷藏肉产量为 2729.30 万吨,较 2017 增 1.3%。短期内看,此轮产量的反弹始于 2017 年, 2018 年前三季度也基本延续了反弹趋势, 2018 年四季度该轮反弹趋弱,反映出需求的乏力。长期看,自 2015年以后,国内鲜冷藏肉产量就逐年下降,反映了产业供给过剩及自发去产能的现实情况。

截至 2018 年 12 月末,国内生猪出栏量 6.94 亿头,同比增 0.76%。截至 2018年 12 月末,国内生猪存栏量 3.11 亿头,同比下降 8.91%,生猪存栏量已经连续 73 个月下降,并且降幅有扩大势头。 2018 年上半年,国内生猪供给和需求指数背离,二季度后稍有缓和, 但国内猪肉供大于需的形势没有改变。

国内进口猪肉数量在 2016 年达到顶峰,时值为 162.02 万吨。 2017、 2018 年,国内进口猪肉数量连续两年下降,分别为 121.68、119.28 万吨,同比降 24.9%和 1.97%。国内的进口猪肉量于 2017、 2018 年连续下降。结合二者来看,我们认为:国内猪肉市场在 2015-2016 年形成了供给过剩的局面,从而无论在生产还是进口环节,行业后期都在自发地减少供给。随着进口数量的减少,进口猪肉的价格也在 2016 年之后大幅走低,目前并没有看到价格回升的迹象,说明国内对于进口的需求仍然比较低迷。

此前,我们怀疑中美贸易争端导致了进口猪肉数量的下降。从时间节点上看,中美贸易争端始于 2018 年,而猪肉进口数量的锐减始于 2017 年。因而,贸易争端并非猪肉进口数量减少的根本原因。从国别上来看,尽管来自美国的进口猪肉量连续两年下降,但是来自欧洲国家的进口猪肉同期同步地下滑,说明贸易争端起码不是猪肉进口数量减少的根本性原因。

截至 2019 年 1 月末, 22 个省市生猪均价为 11.39 元/公斤,环比降 12.72%、同比降 23.61%。截至 2019 年 2 月 8 日,白条猪批发均价 18.9 元/公斤,较1 月末降 1.31%,较上年同期降 11.93%。截至 2019 年 2 月 15 日,仔猪的批发均价 18.7 元/公斤,环比增 7.35%,同比降 22.08%,仔猪价格在猪价反弹的预期下出现环比上升。从各项猪价数据,我们都没有看到价格回升的拐点迹象。我们认为国内猪肉价格将会长期下降,并逐步与国际价格接轨。

2018 年 1 至 12 月,国内软饮料产量达到 15679.2 万吨,同比增 6.9%。在食品饮料各个子行业中,软饮料是增长较为突出的子行业之一。截至 2018 年12 月,国内软饮料的产销率为 100.40%,景气度维持高位。截至 2018 年 12月,软饮料行业的库存较年初下降 0.6%,行业库存已经连续四个季度下降。

截至 2018 年 12 月,国内白糖现价 5110 元/吨,同比下降 1110 元/吨,跌幅17.85%。 国内糖价连续 15 个月环比下跌,跌幅未见收窄迹象。国内此轮糖价的下行周期始于 2017 年下半年,已连续下跌 18 个月以上,目前跌势仍在持续。由于糖和糖蜜分别是软饮料和酵母产品的主要原料之一,故糖价下行利好软饮料和酵母行业。 2018 年 1 至 12 月,国内糖产 1554 万吨,同比增10.9%,国内糖产维持高位; 2018 年 1 至 12 月,国内累计进口白糖 280 万吨,同比增 22.1%。国内糖产和进口糖量均处于较高位置,增速也较高,供给充足导致了国内糖价的长时间下行。

截至 2019 年 1 月,国内牛肉批发价 62.39 元/公斤,环比升 2.67%,同比升9.51%;国内羊肉批发价 63.92 元/公斤,环比升 3.82%,同比升 19.03%;国内白条鸡批发价 16.5 元/公斤,环比跌 0.06%,同比升 8.48%;国内猪肉批发价 18.35 元/公斤,环比降 4.97%,同比降 12.37%。除猪肉外,各种肉类价格同比均有增长。值得注意的是,鸡肉价格经过 2018 年 10、 11、 12 月的跳升后, 2019 年 1 月价格向下掉头。

2019 年 1 月,国内鸡蛋价格高位回落至 8.56 元/公斤,环比降 2.62%,同比降 5.2%。鸡蛋价格于 2018 年 6 月至 9 月的反弹结束,目前价格回落至 2018年年初的水平。

截至 2019 年 1 月,国内重点监测蔬菜平均批发价为 4.65 元/公斤,环比增19.85%,同比升 5.68%。出于春节季节性原因蔬菜价格低位反弹。

2018 年,国内玉米批发均价为 2.04 元/公斤,全年较 2017 年升 3.03%。 2019年 1 月,国内玉米批发均价为 2.02 元/公斤,环比降 0.98%,同比升 2.02%,玉米价格触底反弹。 2016 年,国家变更了在东北的玉米收储政策,使得玉米收购价格逐步市场化,通过市场调节国内玉米供需,解决关内-关外、国内-进口玉米价格倒挂的矛盾,由此也充分暴露了国内玉米供给过剩的问题,玉米价格进入跌势。

截至 2019 年 1 月,国内豆粕的现货价 2863.24 元/吨,环比降 5.37%,同比降 4.26%。截至 2018 年 1 至 8 月,国内累计进口豆粕 13452 吨,同比降 75%。截至 2018 年 12 月,国内豆粕库存量 99.6 万吨,同比增 23.18%。截至 2018年年末,国内的豆粕供给量 7449 万吨,需求量 7005 万吨,供给多于需求 444万吨, 豆粕过剩程度进一步加剧。国内豆粕长期过剩。关于非洲瘟疫导致生猪大规模被捕杀,从而导致豆粕过剩的说法,我们不是很认同。

截至 2019 年 1 月,灿糯米江西批发价 4800 元/吨,同比降 5.14%;糯米全国批发均价 5.98 元/公斤,同比降 4.47%。

截至 2018年 12月末,国内箱板纸均价 5520元/吨,较 2017年同期下降 5.15%。截至 2019 年 1 月,国内箱板纸均价 5570 元/吨,同比降 1.76%。箱板纸价格高位回落后, 1 月份有所反弹。截至 2018 年 12 月末,浮法平板玻璃市场均价为 1593.9 元/吨,较 2017 年降 9.61%。截至 2019 年 1 月,浮法平板玻璃市场均价为 1586.4 元/吨,同比降 9.79%。浮法玻璃价格继续回落。

2018 年 1 至 12 月,食品饮料板块指数下跌 17.5%,调味品除外的各个子板块均有不同程度的下跌。同期全部 A 股下跌 26.36%。 2019 年 1 月,食品饮料板块整体上涨 9.71%,其中白酒、啤酒、软饮料、调味品、肉制品和综合食品板块分别上涨 14.16%、 5.07%、 -6.36%、 4.62%、 4.19%和 3.06% 。按照2019 年 2 月 18 日的收盘价,白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒、软饮料板块的市盈率分别为 20、 35、 26、 34、 17 倍;肉制品、调味品、乳制品、食品综合板块的市盈率分别为 18、 40、 26 和 28 倍。 我们维持在 2019 年行业投资策略中的观点:食品饮料板块在 2019 年上半年的表现“强于大市”,其中,景气度较好的板块有:白酒、啤酒、软饮料、调味品、肉制品和食品综合。

投资组合:泸州老窖、水井坊、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、老白干酒、今世缘、 中炬高新、恒顺醋业、安琪酵母、承德露露、青岛啤酒。标的公司的业绩增长较为明确,支撑了当前的估值;业绩落实后,公司股价随业绩上行,是相对稳健的投资标的。

风险提示: 市场做多情绪集中爆发下,板块估值迅速冲顶,积累了回调风险。

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文中涉及到的个股
代码 名称 相关 最新价 涨跌额 涨跌幅
000596 古井贡酒 研报 资金流 股吧 101.82 4.52 4.65%
000848 承德露露 研报 资金流 股吧 8.94 -0.13 -1.43%
600809 山西汾酒 研报 资金流 股吧 56.90 0.55 0.98%
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名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
新诺威 10.01% 0 0 0 0 0 0
青海春天 9.97% 0 0 0 0 0 0
养元饮品 6.42% 7 3 4 0 0 0
海天味业 3.26% 27 12 14 1 0 0
西王食品 2.50% 9 7 2 0 0 0
桂发祥 1.54% 0 0 0 0 0 0
新乳业 1.11% 2 0 2 0 0 0
百润股份 0.73% 2 1 1 0 0 0
伊利股份 0.66% 39 29 10 0 0 0
华统股份 0.54% 1 0 1 0 0 0
恒顺醋业 0.49% 26 11 15 0 0 0
涪陵榨菜 0.37% 27 16 11 0 0 0
中炬高新 0.28% 33 23 10 0 0 0
绝味食品 0.06% 28 20 8 0 0 0
桃李面包 0.04% 19 7 12 0 0 0
食品饮料个股未来3年盈利预测
名称 相关 2019
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2020
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2021
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养元饮品详细 股吧3.5553.7374.105
华宝股份详细 股吧1.9091.9792.054
海天味业详细 股吧1.6161.9302.292
绝味食品详细 股吧1.5671.8812.248
双汇发展详细 股吧1.4891.5701.684
桃李面包详细 股吧1.3641.6051.944
安井食品详细 股吧1.2651.5962.001
金达威详细 股吧1.1881.1310.000
新诺威详细 股吧1.1190.0000.000
伊利股份详细 股吧1.0591.1711.343
安琪酵母详细 股吧1.0401.2981.516
元祖股份详细 股吧1.0211.2111.432
广州酒家详细 股吧0.9451.1951.477
涪陵榨菜详细 股吧0.8381.0231.245
洽洽食品详细 股吧0.8170.9851.148
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