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2018年报和2019Q1预增点评:2019年增长可期,乙烷裂解项目有序推进

www.eastmoney.com 2019年03月15日 00:00 光大证券 裘孝锋,傅锴铭 查看PDF原文

卫星石化(002648)

事件:

3 月 12 日,公司发布 2018 年报,实现归母净利润 9.4 亿,同比-0.2%;即四季度净利润 3.2 亿。同时公司发布 2019Q1 业绩预增公告,预计盈利2.3-3.3 亿,同比+103%-192%。

点评:

2018 年 PDH 盈利提高,丙烯酸盈利收窄。

2018 年 Q1-Q4 分别盈利 1.1 亿、 2.1 亿、 3.0 亿和 3.2 亿,其中 2018Q1嘉兴生产基地受园区蒸汽供应商事故影响,造成装置停产,业绩受损。根据我们跟踪的行业数据, 2018 年 PDH 价差同比+435 元/吨,景气度显著提高;子公司卫星能源 2018 年实现净利润 3.8 亿元,同比+0.9 亿。丙烯酸价差同比-657 元/吨,丁酯和酸价差同比-263 元/吨,景气度下行;其中子公司平湖石化 2018 年实现净利润 2.6 亿元,同比-0.9 亿。除丙烯酸及酯业务外,公司其他板块毛利均同比增长,其中高分子乳液、 SAP、颜料中间体毛利分别同比+0.1 亿、 +0.7 亿、 +0.7 亿,并新增双氧水业务毛利 0.2 亿。

PDH 二期顺利投产,保障 2019 年业绩增长。

公司在 C3 上稳步扩张, 22 万吨双氧水项目于 2018 年 8 月投产, 45 万吨 PDH 二期项目已于 2019 年 2 月投产, PDH 二期的顺利投产将保障公司2019 年业绩增长。公司丙烯产能已增加到 90 万吨,盈利和现金流入稳定,是公司迈入 C2 行业和提升 C3 综合竞争力的基石。

2019Q1 丙烯酸盈利好于市场预期, C3 扩产有序推进。

2019Q1 截止目前, 丙烯酸盈利情况好于市场预期。其中 PDH 价差同比-456 元/吨,环比-436 元/吨;丙烯酸价差同比+884 元/吨,环比-65 元/吨;丁酯和酸价差同比+263 元/吨,环比+92 元/吨。 此外 PDH 一期和聚丙烯装置在 1 月份进行了年度检修,对一季度业绩略有影响。 公司预计 2019Q1 盈利 2.3-3.3 亿,同比 2018Q1 大幅提升,但环比难有增长。

公司 15 万吨聚丙烯、 6 万吨 SAP 和 36 万吨丙烯酸及酯的扩产项目有序推进,将在 2019 年陆续建成。未来, 公司将拥有从 90 万吨 PDH 到 45 万吨聚丙烯、 81 万吨丙烯酸和 84 万吨丙烯酸酯、 15 万吨 SAP、 22 万吨双氧水的完整 C3 全产业链, 在 C3 板块成本和竞争力具有显著优势。

C2 历史性机遇的先驱者,项目回报高值得期待。

我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来 3 年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。 目前中美贸易摩擦在产生积极的变化, 公司项目的不确定性风险有望减少。

项目进度方面,2018 年 3 月公司完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,实现原料供应保障。连云港乙烷储罐项目、码头项目已开工建设,各项工作按时间节点推进。

上调盈利预测, 维持“买入”评级,维持目标价 15 元。

基于 2019Q1 丙烯酸及酯景气度略超预期,我们上调公司 2019-2020 年EPS 为 1.29 元和 1.46 元(原为 1.28 元和 1.43 元) , 新增 2020 年 EPS 为3.47 元, 当前股价对应 PE 为 11/9/4 倍。维持 “买入”评级和目标价 15 元。

风险提示:

PDH 价差收窄的风险; 乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;丙烯酸景气度下行的风险。

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  • 周K
  • 月K
卫星石化基本面数据
  • 总股本 10.66亿股
  • 流通股 10.36亿股
  • 每股收益 0.88元
  • 每股未分配利润 2.36元
  • 每股净资产 7.54元
  • 净资产收益率 12.38%
  • 净利润 94062.78万
  • 净利润增长率 -0.19%
卫星石化投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内14800022
三个月内19800027
半年内27900036
一年内28900037
卫星石化盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.88 0.88 1.25 1.56
净利润(亿元) 9.42 9.41 13.31 16.59
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
金牛化工 10.06% 0 0 0 0 0 0
新开源 10.01% 0 0 0 0 0 0
云南能投 10.00% 1 0 1 0 0 0
诚志股份 10.00% 2 0 2 0 0 0
浙江龙盛 9.98% 18 11 7 0 0 0
闰土股份 9.97% 9 4 5 0 0 0
七彩化学 8.10% 0 0 0 0 0 0
多氟多 7.21% 4 3 1 0 0 0
红墙股份 7.14% 0 0 0 0 0 0
吉华集团 5.24% 1 0 1 0 0 0
百傲化学 4.97% 3 1 2 0 0 0
珀莱雅 4.80% 16 12 4 0 0 0
ST云维 4.71% 0 0 0 0 0 0
天赐材料 4.57% 9 7 2 0 0 0
*ST南风 4.49% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
深南电路详细44121.0363.51119.90
中国国旅详细4186.8849.5664.25
伊利股份详细3926.0421.0027.92
中信证券详细3824.6215.9624.80
宁德时代详细3691.4662.7886.58
上汽集团详细3432.9723.2426.24
双汇发展详细3326.1221.9025.78
用友网络详细3327.7721.0735.03
当升科技详细3231.5021.4330.12
招商蛇口详细3122.3616.6422.62
先导智能详细3135.0324.5737.64
北方华创详细3072.2237.6371.36
华鲁恒升详细3024.7212.1515.05
贵州茅台详细29777.13549.30794.00
卫星石化详细2713.559.6814.19

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