医疗保健行业深度报告:ICL:成长空间巨大,行业&龙头拐点显现

www.eastmoney.com 2019年04月08日 00:00 太平洋 杜佐远,蔡明子 查看PDF原文

本篇报告最大的特点是我们对各层级医院检验科、 ICL 企业进行了大量调研,数据详实,分析全面,结论鲜明,供投资者参考。独立医学实验室(ICL)行业高速扩容,星星之火渐成燎原之势独立医学实验室在 15 年“社会办医”、医保控费等政策推动下,行业进入快速成长期, 17年市场规模达 144亿,过去8年CAGR 41.57%,渗透率约 10%(假设扣率 50%) 。经详细模型测算,与医院检验科相比,ICL 具有明显的规模优势,且能明显提升医院检验利润率。因此从理论和实际效果上,ICL 模式具备可推广性,前景广阔。

区域和等级医院差异决定外包推广的长期性

由于各地医保控费力度有差异,ICL 与医院的合作,更多是区域性的开展业务,总体看基层地区推行易于一线城市。从医院层级看,各级医院外包后检验科净利率都有提升,因此外包动力较强,但目前三级医院外包量暂时不大,二级以下医院外送项目增速较明显。因此未来 ICL 的增量在于:1)三级医院特殊项目、基因检测等特检、高端检测外包;2)二级和基层医院诊疗数量提升后外包数量增加——总而言之,会是一个长期、逐步的过程。

空间测算:十年 5 倍空间,二十年 10 倍以上空间

调研发现,目前各级公立医院外包比例偏低(北京地区 1%),如果将特检、高端检验等外包给 ICL,外包比例可达 30-40%,17 年市场规模 144 亿,但短期理论空间可达 349 亿,短期有两倍以上提升空间。长期看,假设医院检验市场每年 5-10%的增长及 ICL 渗透率每年提升约 0.5pct, ICL 市场规模在 2028 年有望突破 700 亿规模,2038 年有望突破 1700 亿——十年约 5 倍空间,二十年 10 倍以上空间。市场空间足够大,能够迅速跑马圈地抢占市场、并在质量和技术领域领先的第三方企业将脱颖而出。

当前看行业拐点:招标回归良性竞争,龙头集中度提升

15 年开始特检尤其是基因检测实验室爆发增长,ICL 数量从 15 年356 家增长至 18 年 1200 余家,但随着持续价格竞争, “烧钱”模式不可持续,招标回归良性竞争,龙头集中度提升。从实地调研结果来看,目前价格竞争已趋于缓和,相关企业有望从 19 年开始陆续进入净利润增速>收入增速的新阶段, 其中金域医学 19 年有望开始实现,迪安诊断 20 年有望开始实现。

投资建议:推荐迪安诊断、金域医学

在行业竞争趋缓,龙头份额提升的拐点下, 参考海外龙头成长路径,我们判断拥有技术壁垒+规模优势的企业未来有望承接更多项目,推荐关注:迪安诊断、金域医学。

迪安诊断:已完成了全国连锁化布局并推进检验中心的下沉,未来布局高端体检将逐步贡献利润,18 年 ICL 利润大幅增长,现金流显著改善与净利润匹配;

金域医学:实验室地理布局相对均衡,检验样本量上升、高端项目占比提升及产业链拓展带动业绩平稳快速增长,股权激励带动员工积极性,实验室逐步进入盈利期带来业绩超预期可能。

风险提示:分级诊疗政策推广不及预期;第三方实验室建设速度低于预期;价格竞争超预期。

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文中涉及到的个股
代码 名称 相关 最新价 涨跌额 涨跌幅
300244 迪安诊断 研报 资金流 股吧 18.51 0.12 0.65%
603882 金域医学 研报 资金流 股吧 32.50 0.89 2.82%
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名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
迈克生物 3.39% 7 3 3 1 0 0
万东医疗 3.15% 9 4 5 0 0 0
明德生物 3.10% 0 0 0 0 0 0
药石科技 3.04% 7 2 5 0 0 0
金域医学 2.82% 8 7 1 0 0 0
正海生物 2.75% 7 2 5 0 0 0
奥美医疗 2.20% 0 0 0 0 0 0
爱朋医疗 1.84% 1 0 1 0 0 0
冠昊生物 1.69% 0 0 0 0 0 0
乐普医疗 1.41% 25 21 4 0 0 0
美康生物 1.36% 0 0 0 0 0 0
戴维医疗 0.84% 0 0 0 0 0 0
药明康德 0.78% 20 12 7 1 0 0
大参林 0.74% 20 10 10 0 0 0
量子生物 0.53% 2 2 0 0 0 0
医疗行业个股未来3年盈利预测
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迈瑞医疗详细 股吧3.7444.5675.540
凯莱英详细 股吧2.4983.2704.223
药明康德详细 股吧1.9132.3872.995
大参林详细 股吧1.5701.8992.303
通策医疗详细 股吧1.4001.8502.469
药石科技详细 股吧1.3972.0262.896
正海生物详细 股吧1.3511.7122.115
健帆生物详细 股吧1.2951.7052.215
基蛋生物详细 股吧1.2551.6062.099
贝瑞基因详细 股吧1.1921.3191.581
爱朋医疗详细 股吧1.1761.4730.000
大博医疗详细 股吧1.1561.4611.853
迈克生物详细 股吧0.9931.2521.581
昭衍新药详细 股吧0.9641.3431.836
塞力斯详细 股吧0.9611.5250.000
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