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点评报告:与TataAuto Comp设立合资公司,加快国际市场布局

www.eastmoney.com 2019年05月15日 00:00 广证恒生证券研究所 潘永乐 查看PDF原文

国轩高科(002074)

事件:

2019年5月14日,公司公告关于全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司(简称“合肥国轩”)与Tata AutoComp在合肥签订《合资协议》,双方拟在印度共同投资成立一家合资公司,主营电池相关业务。其中合肥国轩以现金出资4000万印度卢比,将持有40%的股权。

点评:

公司主打磷酸铁锂路线,出货目标远大

2018年公司全年实现电池销售12.76亿AH(YoY+70.09%),折合4.08GWh。动力电池出货量稳居行业第三,仅次于宁德时代和比亚迪。在公司的可转债反馈意见公告中描述到,根据目前与客户沟通后确定的销售计划,公司计划2019年销售14.45GWh的动力电池产品,销售目标较2018年实际销量同比增长254.16%。其中包括江淮约4GWh、北汽约2.8GWh、恒天新能源汽车约1GWh等。目前产能在2019年实际可生产12.94GWh的电芯产品,产出缺口约1.51GWh将通过本次转债募投项目进行补充。

与印度TataAuto Comp设立合资公司,继BOSCH之后国际化再下一城

TataAuto Comp为印度Tata Group旗下企业,其母公司Tata Group是印度最大的汽车企业。此次与Tata共同设立合资公司,将充分融合公司动力锂电池技术与TataAutoComp的电池冷却系统、BMS等各自领域的优势,有助于加快公司产品的国际市场开拓。同时,这也是继今年2月与BOSCH签订采购采购框架协议、成功进入BOSCH全球供应链之后,公司国际化进程再度取得成果。

动力电池价格下跌是趋势,公司毛利率在上市公司中目前仅次于宁德时代根据测算,公司2016/2017/2018年每WH动力电池销售单价分别为2.06/1.69/1.12元;与宁德时代的2.06/1.41/1.15元基本接近。从近年毛利率变化来看,公司锂电业务毛利率分别为48.71%/39.81%/28.80%,与宁德时代的44.84%/35.25%/34.10%较为接近,要高于第二梯队代表性企业亿纬锂能的22.90%/22.16%/17.64%以及鹏辉能源的23.04%/24.12%/22.04%。从目前的毛利率比较来看,虽然公司主要出货的都是价格较低的磷酸铁锂产品,但公司成本控制能力依然不弱于龙头电池企业,受益于将隔膜采购转向合资子公司,2019Q1公司毛利率较2018年全年有所回升。

盈利预测与估值:

我们预计2019-2021年公司EPS为0.76、0.80、0.91元/股,分别对应目前18.01、17.11、15.04倍P/E。参考行业目前估值水平,我们维持公司“强烈推荐”的投资评级,维持目标价16.00元不变。

风险提示:

公司产能扩张不及预期;公司订单交付程度不及预期;电池产品价格下降速度超出预期;全年电动车销量不及预期;磷酸铁锂占比回升程度不及预期等。

  • 行情
  • 资金流
  • 核心数据
  • 分时
  • 日K
  • 周K
  • 月K
国轩高科基本面数据
  • 总股本 11.37亿股
  • 流通股 10.12亿股
  • 每股收益 0.18元
  • 每股未分配利润 2.86元
  • 每股净资产 7.67元
  • 净资产收益率 2.34%
  • 净利润 20154.60万
  • 净利润增长率 25.22%
国轩高科投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内9300113
三个月内12300116
半年内19700127
一年内231840146
国轩高科盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 0.51 0.80 0.93 0.99
净利润(亿元) 5.81 9.10 10.57 11.23
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
中简科技 10.02% 0 0 0 0 0 0
英洛华 10.00% 1 0 1 0 0 0
金力永磁 9.99% 1 0 1 0 0 0
立霸股份 2.76% 0 0 0 0 0 0
南大光电 2.16% 1 1 0 0 0 0
上海新阳 1.55% 2 0 1 1 0 0
正海磁材 1.47% 5 2 2 1 0 0
阿石创 0.80% 1 0 1 0 0 0
江丰电子 0.55% 3 0 2 1 0 0
沃尔核材 0.40% 0 0 0 0 0 0
蓝思科技 -0.14% 2 1 1 0 0 0
易成新能 -0.17% 0 0 0 0 0 0
钢研高纳 -0.22% 5 2 3 0 0 0
科恒股份 -0.28% 4 3 1 0 0 0
温州宏丰 -0.40% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细661030.08574.54861.00
中国国旅详细57100.3549.5675.33
宁德时代详细5499.4566.0767.48
伊利股份详细5436.0023.3629.91
深南电路详细53121.0374.1276.70
绝味食品详细4946.8832.7646.06
通威股份详细4813.488.3214.63
长城汽车详细489.906.157.97
华兰生物详细4554.0032.8542.40
上汽集团详细4528.4323.2423.34
北方华创详细4572.2238.8868.09
中顺洁柔详细4410.567.9310.15
中信证券详细4424.0915.9620.05
三一重工详细4416.358.3611.90
五粮液详细43121.2450.5499.83

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