山西蓝焰控股股份有限公司 China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd. 联 合 资 信评 估 股份 有限 公 司 2020 年面向合格投资者公开发行公司 债券(第一期)2024 年跟踪评级报告 专业 | 尽责 | 真诚 | 服务 www.lhratings.com 联合〔2024〕4083 号 联合资信评估股份有限公司通过对山西蓝焰控股股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持山西蓝焰控股股份有限公司主体长期信用等级为 AA，并维持“20 蓝焰01”的信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二〇二四年六月二十四日 跟踪评级报告 | 2 声 明 一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的 独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信 基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事 实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真 实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告 在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。 二、本报告系联合资信接受山西蓝焰控股股份有限公司（以下简称“该 公司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关 系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、 公正的关联关系。 三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信 履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作 任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不 对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 四、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信 保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且 不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。 六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机 构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。 七、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得 用于其他债券或证券的发行活动。 八、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式 复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声 明条款。 山西蓝焰控股股份有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期) 2024 年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 山西蓝焰控股股份有限公司 AA/稳定 AA/稳定 晋能控股装备制造集团有限公司 AAA/稳定 AAA/稳定 2024/06/24 20 蓝焰 01 AAA/稳定 AAA/稳定 评级观点 跟踪期内，山西蓝焰控股股份有限公司（以下简称“公司”）实际控制人无变化，仍为山西省人民政府国有资产监 督管理委员会，公司控股股东由晋能控股装备制造集团有限公司（以下简称“晋控装备”）变更为山西燃气集团有限公 司（以下简称“山西燃气集团”），华新燃气集团有限公司（以下简称“华新燃气集团”）受托履行山西燃气集团的股 东职责。经营方面，公司作为从事煤层气开发利用的上市公司，跟踪期内，公司仍保持较强的综合竞争优势。2023 年， 公司煤层气销售收入和毛利率均小幅下滑，整体变化不大。2024 年一季度，公司收入同比基本持平。公司在建项目主 要为各煤层气井项目，投资金额较大，公司未来存在较大资本支出压力。财务方面，公司资产结构符合行业一般特征， 债务结构以长期债务为主，债务负担一般。公司关联销售占比高，且关联方应收款项规模较大。2023 年，公司盈利指 标表现仍很好，经营获现规模同比上升，公司经营现金流量流入仍然可以覆盖投资活动现金流出，整体偿债能力指标表 现很好。煤层气行业作为山西省重要的产业，产业发展可受到当地各级政府的高度重视。晋控装备具有很强的综合实 力，其在担保等方面对公司支持力度大。公司现金类资产和经营活动现金流入量对本次跟踪债券保障能力很强。 “20 蓝焰 01”由晋控装备提供连带责任保证担保，其担保对于“20 蓝焰 01”的到期还本付息仍具有积极影响。 个体调整：无。 外部支持调整：股东支持。 评级展望 未来，随着在建项目的完工，公司经营性业务收入有望保持增长，综合实力将增强。 可能引致评级上调的敏感性因素：控股股东山西燃气集团以及相关关联方将资产注入公司；公司资本实力大幅增 强；在建项目投产后效益良好，公司生产规模明显扩大。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司煤层气资源禀赋显著下降，发生重大安全事故导致停产及减产；公司连续亏 损，经营现金持续流出；公司行业地位下降，股东对公司的支持能力和支持意愿发生重大变化或其他导致信用水平显著 下降的因素。 优势  作为从事煤层气开发利用的上市公司，跟踪期内，公司仍保持较强的综合竞争优势。公司为国内煤层气开发主要企业，在区域行业地 位、产业链完整程度等方面具备较强的综合竞争优势，2023 年，公司加快新井项目建设，产能有所提升，资源储备持续增加，管输销 量同比增长 9.31%。  跟踪期内，公司各盈利指标表现仍很好，经营获现规模同比上升。2023 年，公司营业利润率和净资产收益率分别为 34.26%和 9.36%， 经营活动现金净流入同比增长 21.87%。  股东支持力度大。晋控装备系公司间接股东，其在担保等方面对公司支持力度大。晋控装备的担保对“20 蓝焰 01”的到期还本付息具 有积极的保障作用。 关注  公司客户集中度高，且关联销售占比高。2023 年，公司前五大客户销售额 20.99 亿元，占年度销售总额的 88.13%；公司关联方销售额 约占年度销售总额比例的 70%，截至 2023 年底，公司关联方对公司发生的经营性往来占款主要为应收账款 12.39 亿元等。  在建项目资金需求较大。截至 2023 年底，公司主要在建项目投资规模较大，较大的资本支出将增加公司对外融资需求，或将加重公司 债务负担。 跟踪评级报告 | 1 评级方法 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 2023 年底公司资产构成 评级模型 一般工商企业主体信用评级模型（打分表）V4.0.202208 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级打分表及结果 评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 经营风险 C 基础素质 3 自身竞争力 企业管理 2 经营分析 3 资产质量 4 现金流 盈利能力 2 财务风险 F1 现金流量 3 资本结构 2 2023 年公司收入构成 偿债能力 1 指示评级 aa- 个体调整因素：