费用率管控合理利润高增，拟募集资金投入“卡脖子”工程

　　中国化学(601117)

　　公司近期公布了2019年年度报告，点评如下：

　　新签订单高速增长，化工、基建订单表现亮眼

　　2019年，公司新签订单2272亿元，同比增长56.68%。其中：境内新签订单906亿元，基本与上年持平；境外新签订单1366亿元，增幅171.11%。分行业看，新签化工订单1863亿元，同比增长幅80.76%，其中，石油化工业务新签合同额1303亿元，增幅超过400%，受益斩获俄罗斯波罗的海化工综合体项目“千亿大单”；基础设施新签订单355亿元，增长26.52%，主要系公司快速融入雄安新区、粤港澳大湾区和长江经济带等国家战略，新签多个基建项目；环保业务新签订单45.5亿元，同比减少12.28%。2020年，公司第一季度新签订单454亿元，同比增长20.37%。考虑到疫情影响，2020年公司计划完成新签合同额1900亿元。

　　营收稳健增长，工程承包业务带动毛利率稳步提升

　　2019年公司营业收入1041.29亿元，同比增长27.85%，其中境内业务实现营业收入754.5亿元，同比增长41.52%，原因是近年来公司强力拓展市场，加速推动项目落地，整体经营业绩全面提升；海外业务营收277.24亿元，同比增长0.42%。受疫情影响，2020年第一季度收入135.22亿元，同比减少23.92%。2019年，公司整体毛利率10.80%，同比减少0.84个百分点。公司化学工程业务毛利率增长1.1个百分点，主要因公司部分项目推进情况较好，业绩稳定上升；基础设施业务毛利率7.2%，同比下降5.13个百分点，主要原因是本期受宏观经济不利影响，部分项目毛利率偏低，拉低了本业务版块的毛利率。考虑到新冠肺炎疫情、贸易摩擦和地缘政治冲突影响，2020年公司计划完成营业总收入1000亿元（下降4%）。

　　期间费用率管控合理，加大研发投入，净利润大幅增长

　　公司期间费用率5.90%，同比下降0.64个百分点。其中销售费用率0.42%，同比下降0.04个百分点；管理费用率2.17%，同比下降0.66个百分点，主要系办公、差旅和其他支出减少；研发费用率3.20%，与2018年基本持平；财务费用率0.11%，与2018年基本持平。资产减值损失与信用减值损失合计同比增长20.49%，其中四川晟达PTA项目减值因素消除，2019年未计提减值准备。综合起来，2019年公司实现归属于上市公司股东净利润30.61亿元，同比增长58.48%。

　　经营现金流有所减少，资产负债率略有上升

　　报告期内公司收现比0.81，同比下降0.03个百分点；付现比0.78，与2018年基本持平。2019年，公司经营活动产生的现金流量净额为47.24亿元，较2018年减少1.86亿元。公司资产负债率67.56%，同比上升3.65个百分点。公司拟通过非公开发行募集100亿元，投入尼龙新材料“卡脖子”工程、重点工程建设和偿还银行贷款，若成功增发资产负债率预计降到61.27%。

　　投资建议

　　2019年公司业绩靓丽，同时新签订单大幅提升，但是受新冠肺炎疫情、国际油价影响，短期业绩可能会有所下滑，长期我们依旧看好公司发展。因此我们暂维持“买入”评级，下调2020-2021年EPS至0.62、0.82元/股（原0.67、0.83元/股），新增2022年EPS1.05元/股，对应PE为9.8、7.5、5.9倍。

　　风险提示：石油价格下跌致煤化工订单需求减少；海外疫情影响公司海外业务进度；国内订单落地不及预期；汇率风险影响公司汇兑损失