Q3业绩大幅增长，定增扩产巩固龙头地位

　　东方雨虹(002271)

　　事件：公司发布2020年三季报，报告期内实现营收149.78亿元，同比增长16.15%；实现归母净利润21.30亿元，同比增长43.35%；实现扣非归母净利润20.33亿元，同比增长55.98%。

　　主要观点：

　　营收增速持续高位，净利迎历史新高

　　从单季度来看，公司2020Q1-Q3单季实现营收分别为24.65/63.18/61.94亿元，同比增长-8.21%/20.98%/24.22%，归母净利润分别为1.31/9.66/10.33亿元，同比增长-8.21%/20.98%/58.96%，扣非后归母净利润分别为1.09/9.29/9.96亿元，同比增长1.53%/51.69/61.98%。2020Q3雨季影响逐渐消除后，需求复苏带动公司发货增速明显提升。此外我们判断公司新品类继续保持强劲增长势头，增速快于防水主业。2020Q4开工端受益赶工和基建新项目落地，竣工端进入传统旺季，公司营收增速有望继续环比提升。

　　毛利率提升明显，成本管控能力持续增强

　　公司前三季度销售毛利率39.95%，同比提高3.49pct，销售净利率14.24%，同比提高2.01pct，Q3单季销售毛利率40.13%，同比提高3.86个pct，销售净利率16.80%，同比提高3.72pct。2020Q3沥青等原材料价格有所上升但仍低于2019年同期，并且公司成本计算采取移动平均法，因此毛利率仍同比提升3.5pct左右。同时，公司期间费用率继续改善，前三季度期间费用率20.27%，同比下降1.3个pct；其中销售费用率11.18%，同比下降0.7个pct；管理费用率6.11%，同比提高0.42个pct；财务费用率1.54%，同比下降0.88个pct，系本期偿还借款增加以及可转债利息减少所致。

　　应收账款管控显成效，资本结构优化

　　公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-9.08亿元，相比2019年同期为-20.48亿元，同比增加55.56%，收现比91.68%，同比提高4.03pct，Q3单季度收现比89.38%，同比提高5.33pct，环比提高9.37pct。公司加强回款考核对现金流的改善显著，驱动营业质量持续提升。报告期末公司资产负债率47.1%，同比下降8.07pct；流动比率1.65，同比提高0.13pct。同时，报告期末公司应付票据及应付账款40.88亿元，同比增加35.33%，高于营收增速，显示出规模带来的议价能力提升。

　　定增产能扩张，全品类+全国布局，先发优势牢不可破

　　根据公司近期发布的定增募投计划，除补充流动资金和新建总部基地外，共有多达11个项目涉及到产能扩建，范围基本涵盖了公司目前所有品类，同时还有部分新业务的布局将得到重点推进。主业方面，我们统计公司此轮将新增高分子和沥青防水卷材产能共2.89亿平米，占现有产能超过50%，新增防水涂料产能（不计砂浆）近50%。其他品类方面，建筑涂料、非织造布、减水剂是公司扩产规模最大的三个领域，新增产能规模均超过100%。与此同时，公司通过自身的渠道优势和综合服务实力，在中短期即有望加速新品类的业绩释放；长期来看，由于相关品类的庞大市场，公司在新业务上拥有巨大的成长空间。

　　此轮定增，公司将在华南、西南、华北、东北进一步扩大产能和区域辐射范围，并与区域内已有的基地形成协同效应。而在传统优势区域-华东地区，公司的此轮募投项目一方面可以更好地满足区域内旺盛需求，另一方面也将通过仓储物流体系的完善有效降低成本。

　　我们认为，随着环保政策趋严等因素影响，国家对工业用地、尤其是涉及到化工生产的用地供给将持续收紧，后发企业进行全国布局的难度也会越来越大。公司通过前两轮再融资助力下的扩张，已经率先在布局广度上占据了先发优势，此次定增将继续强化公司全国布局带来的壁垒，通过竞争对手难以企及的系统化服务能力、供货能力加速提升市场份额。

　　投资建议

　　公司防水主业受益集中度提升，新业务赛道优质且势头迅猛，均具备广阔成长空间。2020年起公司报表迎来显著改善，从边际上进一步提升估值预期。预计公司2020-2022年归母净利润分别为28.90/36.98/43.73亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司产能投放不及预期；房地产及基建需求不及预期。