烯烃装置放量，以量补价实现逆势增长

　　宝丰能源(600989)

　　事件：

　　公司发布2020年三季报，报告期内，实现营收112.99亿元（YOY+15.93%），归母净利润31.52亿元（YOY+11.27%），扣非归母净利润33.20亿元（YOY+19.74%）。单三季度实现收入37.78亿元（YOY+17.09%），归母净利润10.06亿元（YOY+12.30%）。

　　投资要点

　　烯烃装置放量，以量补价实现逆势增长：公司位于中国四大现代煤化工基地之一的宁夏宁东煤化工基地，是中国最大的单体煤制烯烃企业。报告期内公司主要产品焦炭、聚丙烯和聚乙烯的销量分别为328.2、48.4和49.9万吨，收入占比分别为32%、29%、27%，在今年大宗商品价格下行压力下，产品销售均价分别为1086、6827和6022万元/吨，同比分别下滑9.15%、12.39%和14.95%。公司通过有效的成本管控，综合毛利率仅小幅下降至42.65%，同时随着烯烃装置的放量，双烯销量合计同比增长87.3%，通过以量补价，实现业绩的逆势增长。

　　煤炭、甲醇自我配套，成本管控能力进一步增强：公司产品焦炭和烯烃的原料来自煤炭和甲醇，新增的220万吨/年甲醇项目于6月底投产，公司自产甲醇基本覆盖烯烃装置需求；240万吨/年的红四煤矿项目于7月收到采矿许可证，外购煤比例进一步下降，煤炭、甲醇等原料自给率的提升将进一步巩固公司的成本管控能力。

　　拟在建项目进展顺利，中长期业绩增长可持续：公司现有年产120万吨聚烯烃、400万吨甲醇和78万吨精细化工品的生产能力，已经是国内煤化工头部企业。同时，大额资本开支项目持续推进，2020年5月开工建设300万吨/年煤焦化多联产项目，预计2021年底建成投产；2020年8月开工建设50万吨/年煤制烯烃项目，预计2022年底建成投产；此外，2020年7月公司400万吨/年煤制烯烃项目一期获内蒙古发改委核准，9月和10月相继获得交行200亿元和工行300亿元银行授信额度。随着拟在建项目的不断推进，公司中长期业绩有望得到持续性增长。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为45.40亿元、52.54亿元和68.22亿元，EPS分别为0.62元、0.72元和0.93元，当前股价对应PE分别为17X、15X和11X。维持“买入”评级。

　　风险提示：新建项目不及预期；聚烯烃和焦炭价格大幅波动；原油价格大幅波动。