在手订单充足，产能有序扩张

　　凯莱英(002821)

　　事件：公司近期发布了2020年第三季度报告，前三季度实现营收20.83亿元，同比增长19.53%，实现归母净利润5.06亿元，同比增长38.12%，实现扣非后的归母净利润4.56亿元，同比增长35.15%。Q3单季度来看，实现营收8.17亿元，同比增长25.79%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长38.94%，公司业绩整体符合预期，单季度收入增速环比Q2略微下降，预计由订单跨季度和产能排产周期引起。

　　现金流环比改善明显：公司Q3经营活动现金净流量为2.11亿元，Q1和Q2分别是0.49亿元、0.86亿元，现金流环比改善明显。汇兑损益致财务费用增加：公司Q3财务费用为1484万元，较Q1、Q2有较大幅度的增加，主要是公司海外客户占比较高，Q3人民币升值致汇兑损益增加，剔除汇兑损益影响，公司Q3单季度的业绩增速超过40%。

　　CDMO龙头企业，在手订单充足，产能扩张有序。截止三季度末，公司合同负债金额为6856万元，二季度末为2821万，合同负债增加是客户增加预付款所致。存货6727万元，较2019年底增长49.90%，是在执行订单同比增加，相应的原材料和在产品增加所致，以上数据充分验证公司作为CDMO龙头企业，在手订单充足。三季度末的在建工程为5.93亿元，较2019年底增长64.65%，是公司敦化和天津子公司增加投资建设项目所致，公司产能扩张有序。

　　定增落地，加码生物大分子CDMO、创新药CDMO，扩建创新药一站式服务平台。2020年8月27日，公司定增方案获批，融资额超过23亿元，募集资金6.8亿元拟投向凯莱英生命科学技术（天津有限公司创新药一站式服务平台扩建项目，6.22亿元拟投向生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设项目，1.6亿元拟投向创新药CDMO生产基地建设项目。根据公司定增预案中的测算，上述项目的税后内部收益率分别为16.68%、17.14%、23.75%，定增项目均具有良好的收益率，项目达产后将为公司创造较为丰厚的业绩增量。

　　盈利预测和投资建议：预计公司2020-2022年营业收入分别为29.45亿元、39.99亿元、50.71亿元，考虑毛利率及相关费用后，实现归母净利润7.27亿元、10.06亿元、12.59亿元，EPS为3.14元、4.35元、5.44元。考虑医药生物行业当前的估值溢价水平及公司历史常态化TTM估值情况，给予公司2021年52-54倍PE估值，合理区间为282.88-293.76元，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：订单数量不及预期；汇率波动风险；贸易摩擦导致海外订单减少风险；产能投放不及预期。