单季营收创新高，看好全年业绩表现

　　中宠股份(002891)

　　投资要点：

　　事件： 中宠股份披露 2020 年前三季度业绩报告。前三季度，公司实现营业收入 16.20 亿元，同比增长 33.33%；实现归母净利润 0.96 亿元，同比增长 108.27%。其中，第三季度，公司实现营业收入 6.32 亿元，同比增长 47.59%，环比增长 2.61%；实现归母净利润 0.50 亿元，同比增长 66.51%，环比增长 32.45%。

　　单季营收创历史新高，盈利水平持续改善。 受海外订单增加、新建产能投产以及国内市场高速增长，公司 Q3 营收创历史新高。 盈利水平方面， 受益于鸡肉价格下降， 2020Q3 公司毛利率同比提升 1.92pct 至27.21%。 报告期内，公司着力推进精益化管理，全面实行降本增效，费用控制效果显现。 2020Q3 公司销售费用率同比下降 0.37pct 至8.86%； 管理费用率同比下降 0.35pct 至 4.17%。由于人民币升值，汇兑损失增加，公司财务费用率同比上升 2.68pct 至 2.32%。

　　渠道完善+产品齐全+品牌齐全+产能扩张，奠定公司高成长基础。 渠道日益完善。 线下渠道方面，公司与沃尔玛、大润发等传统商超渠道合作稳定，通过入股宠物医院新瑞鹏集团布局专业渠道；线上渠道方面，公司开设网络自营店、搭建电商经销网络， 投资威海好宠、领先宠物、华元德贝等聚焦线上渠道的销售公司。今年以来， 公司先后增资威海好宠、华元德贝，并同上海宠爱商共同出资设立控股子公司，进一步加强国内销售渠道的拓展。 产品品类方面， 公司陆续推出创新性湿粮新品（顽皮鲜盒）、双拼与风干系列零食、烘焙无谷系列干粮。在 8 月举行的亚宠展上，公司推出顽皮鲜肉五谷全价冻干粮、顽皮双鲜全价双拼粮两款新品干粮。公司产品品类齐全，新品叠出，体现出较强的产品创新能力。 品牌营销方面， 公司形成以“ Wanpy 顽皮” 与“ Zeal 真致” 为核心，“ Dr.Hao” “ Happy100”等为辅的品牌矩阵，覆盖中高低端消费者，并通过新媒体营销、综艺冠名、直播带货等新型营销方式扩大品牌营销力。 产能扩张方面， 今年年初，公司参股投资的柬埔寨宠物零食生产基地正式投产， 设计产能达 6000 吨。 公司2019 年发行可转债建设的年产 3 万吨宠物湿粮项目预计将于 2020 年12 月底投产。 此外， 2020 年 7 月，公司非公开发行股票方案获批，拟募资不超过 6.52 亿元用以建设年产 6 万吨宠物干粮项目、年产 2 万吨宠物湿粮新西兰项目、营销中心建设及营销渠道智能化升级项目，项目建设周期为 2 年。项目建成后，公司湿粮、干粮产能将大幅增长。

　　四季度为消费旺季，看好全年业绩表现。 当前，我国宠物数量逐年增长，同欧美、日本等国家相比，我国宠物食品的市场渗透率、人均消费金额仍具有较大增长空间，同时我国宠物食品行业相对分散，市场集中度有待提升。公司作为我国宠物食品龙头企业，竞争优势明显，有望充分受益国内宠物市场的高速发展。 展望四季度，受“双十一购物狂欢节”等促销活动影响，公司业绩有望保持高速增长。

　　投资 建议与盈 利预测 ： 预计公司 2020-2022 年归母净利润为1.51/2.08/2.87 亿元， EPS 为 0.84/1.16/1.61 元，当前股价对应 PE 分别为 59.66/43.32/31.35 倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长确定性强产生的估值溢价，给予 45-50 倍 PE，对应 2021 年的合理价格区间为 52.20-58.00 元，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示： 核心客户收入占比较大、原材料价格波动、贸易关税政策变动、汇率波动。