IDC业务逐步回暖，项目有序推进

　　光环新网(300383)

　　公司发布 2020 年三季报。公司 2020 年前三季度实现营收 57.22 亿元，同比增长 6.32%，实现归母净利润 6.82 亿元，同比增长 11.53%。2020年第三季度实现营收 17.48 亿元，同比下降 9.24%，环比增长 11. 12%。

　　成本与回款管控得力，经营性现金流大幅增加。公司加强对成本的管控， 前三季度销售费用与管理费用分别为 0.51 亿元和 2.28 亿元，同比分别下降 43.96%和 12.64%；公司加强了回款管理， 前三季度经营现金净流入为 10.48 亿元，同比增长 403.85%。

　　公司项目有序推进，四季度后陆续开始释放产能。公司今明年主要机柜投放增量来自于房山一期产能释放以及嘉定一期和北京酒仙桥、科信盛彩、中金云网等老物业的部分新投放，预计全年机柜投放量在5000- 6000 个左右。截止三季度，房山一期有序推进，目前完工进度已达到 50%，预计 2021 年上半年可全部投放使用；二期项目目前已完成主体建筑建设工作，预计年内可完成验收，随后将开展机电设计安装工作。 燕郊三四期项目已完成建筑主体结构封顶，园区配套变电站初步设计已完成，预计 2021- 2022 年可逐步释放产能。上海嘉定二期项目已获得 3000 个机柜能耗指标， 建筑工程已完成主体结构封顶，进入内部施工阶段，项目有序推进。昆山项目已完成方案设计及环评备案。

　　投资建议。公司所持 IDC 业务布局于一线城市周边地区，在政策收缩下依然具备一定资产稀缺性，当前规划的机柜投放量上客户购买意向良好，我们预计当前在建 IDC 项目具备较强的消化能力。我们预计2020- 2022 年实现营收分别为 81. 75/98.77/12 0.40 亿元，预计净利润分别为 9.30/ 11.78/14. 29 亿元，对应每股收益分别为 0.60/0. 76/ 0.93 元。综合同行业估值水平，给予 2020 年 25- 26x 的 EV/EBITDA 估值水平，合理价格区间为 23.8 9-24.88 元，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示： I DC 上架率不及预期，AWS 发展不及预期，政策变化。