后周期行情助力业绩快增长

　　中牧股份(600195)

　　1.投资事件

　　公司发布2020年第三季度报告。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)受益于养殖后周期行情，Q3业绩快增长

　　2020前三季度，公司营业收入为36.3亿元，同比+22.83%；归母净利润4.86亿元，同比+78.82%；扣非后归母净利润为3.77亿元，同比+41.10%。公司综合毛利率26.94%，同比-1.06pct；期间费用占比为18.23%，同比-2.76pct。2020Q3，公司营业收入为13.59亿元，同比+21.43%；归母净利润1.3亿元，同比+18.52%；扣非后归母净利润为1.45亿元，同比+35.93%。受益于养殖后周期行情，公司利润持续快增长。

　　(二)下游生猪存栏逐步提升，看好公司未来增长

　　根据农业部数据，截至8月份我国能繁母猪存栏量自19年10月份以来连续11个月环比增长；生猪存栏自20年2月份以来环比明显增长，6月份以环比增幅持续超过4%，7月份同比首次转正。随着下游养殖量的逐步提升，疫苗、兽药、饲料需求量亦随之提升。公司营收中近50%为疫苗兽药收入、近25%为饲料收入，具备典型的后周期属性。我们看好公司在相关领域的未来增长。

　　20年前三季度，公司研发投入1.07亿元，同比+15.12%。公司在新品研发方面持续投入，随着核心产品口蹄疫疫苗相关的推出以及潜在非洲猪瘟疫苗预期的存在，我们看好公司未来的发展节奏。

　　3.投资建议

　　公司疫苗、兽药产品线逐步丰富，销售渠道建设更加完善，随着养殖后周期的推进，公司将显著受益于销量提升，我们看好公司未来发展。我们预计公司2020-2022年EPS分别0.48/0.63/0.79元，对应PE为30/23/18倍，维持“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　1）动物疫情的风险；

　　2）原材料价格波动的风险；

　　3）政策变化的风险；

　　4）质量的风险；

　　5）市场竞争的风险；

　　6）下游养殖量波动的风险等。