探寻防水材料龙头四季度业绩高增的背后原因

　　东方雨虹(002271)

　　公司发布业绩预告，2020年公司归母净利润为30.99亿元-37.19亿元，同比增长50%-80%。

　　销量增长、原材料和费用率下降下4季度业绩高增长超预期。从单季度看公司归母净利润为9.69亿元-15.88亿元，同比增速为93.78%-217.77%。第4季度业绩的大幅增长超出市场预期，也略高于我们的预期。第4季度在疫情的负面影响逐步减小后，公司经营得到恢复并发展较好，产品销量同比增长，原材料价格下降，毛利率同比提升，并且营业收入的增长超过期间费用的增长，期间费用率下降，使得公司盈利水平提升，第4季度归母净利润增速高增。财务数据实现背后，公司销量和毛利率提升及期间费用率下降也是公司核心竞争力驱动的自然结果。

　　全国布局的规模优势、品牌吸引力和多层次的销售网络等核心竞争力驱动业绩增长。公司全国布局、产能规模下的成本优势明显，品牌的吸引力强和全覆盖的销售网络等因素是公司获得稳定的成长和业绩高增长的保证。

　　全国布局的规模优势下带来单位成本的下降。公司在全国有28大生产基地，从东北辽宁到云南昆明，从陕西咸阳到广东广州，除了西部和北部偏远的新疆、西藏和内蒙古等区域没有产线外，公司基本上涵盖了防水需求旺盛的各个区域。2020年的定增方案募集资金不超过80亿元，继续全国下沉布局建设11个项目基地，市场运输半径越来越小，产能规模越来越大。公司的规模优势进一步提升，运输和仓储成本继续下降，带来单位成本的持续下降。同时公司供货能力也大幅提升，综合竞争力越来越强。

　　东方雨虹的品牌吸引力也越来越强。防水材料虽然在建设项目中的投资占比较低，仅为1%左右，但是重要性很高。一旦出现漏水问题，损失会很大，处理很麻烦。所以，好的防水材料产品和口碑是下游客户选择的重要因素。东方雨虹作为全国防水行业的龙头，立足防水材料行业20多年，已经形成了业界较好的口碑和自身的品牌优势。由中国房地产业协会和易居中国房地产测评中心联合发布的《2020中国房地产开发企业500强首选供应商服务商品牌测评报告》中东方雨虹防水材料品牌首选率2012年为25%，到2019年达到36%，并且首选率连续多年名列第一。

　　全覆盖的全国销售网络。公司销售网络覆盖全国各省，工程渠道分为北方区、华东区和华南区，与200多家地产和建筑等大企业集团形成战略合作伙伴像万科、保利、中国建筑和北京住总集团等。零售渠道依靠经销商在全国也在进一步铺开。合伙人制度激励了公司的销售人员，打造出了强有力的销售队伍，为公司在行业快速发展抢跑提供渠道市场保障，助力公司市场的快速拓展。

　　核心竞争优势下，多品类发展打造多元业务建材系统服务商。公司在全国布局的规模、品牌和渠道优势下，积极发展多品类品种，其中防水材料已达到200个细分品种，1000多种规格。同时，还积极发展其他品类像涂料、特种砂浆、节能材料和建筑粉料等产品。并且在强大工程业务的基础之上，加快发展民建业务。设立民建集团负责公司2C业务，民建集团渠道下沉，经销商及网点得到不断地扩大。同时对消费者的服务不仅是防水、还有铺贴、腻子以及防水维修等一站式服务。涂料业务收购了德国涂料公司DAWASIA90%的股权，根据中国房地产业协会和易居中国房地产测评中心联合发布的《2020中国房地产开发企业500强首选供应商服务商品牌测评报告》，子公司的德爱威品牌涂料在中国房地产开发企业500强首选涂料品牌中名列第六。公司还成立了东方雨虹建筑修缮技术有限公司，开展存量房的维修业务等。公司未来2C业务将成为重要的发展方向。2C和2B业务模式下多品类发展打造出一站式建材系统服务商。

　　盈利预测与投资评级：我们考虑到公司在自身核心竞争力的驱动下，产品销量增长超预期，我们上调公司的盈利预测，预计公司2020-2022年公司归属于母公司的净利润为33.55亿元、40.47亿元和51.69亿元，对应的EPS分别为1.43元、1.72元和2.20元，对应的动态PE分别为35、29和23倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级

　　风险提示：地产和基建增速不及预期。