预告归母净利润中值高增65%，环卫电动装备市占率稳定前三

　　龙马环卫(603686)

　　投资要点

　　事件：公司发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润43,259万元到45,962万元，同比增加60%到70%。

　　预计20年归母净利润区间中值增长65%，Q4单季延续高增。公司公告预计2020年实现归母净利润4.33亿元至4.6亿元，同比增加60%-70%，扣非归母净利润3.94亿元至4.19亿元，同比增加60%-70%。公司业绩高速增长主要体现在1）环卫服务项目新签订单逐步落地转换为收入，项目逐渐进入成熟运营期，管理能力增强，环服项目盈利能力持续改善；2）受疫情影响下国家出台相关增值税及社保减免的优惠政策。按业绩预告测算，Q4单季归母净利润中值同比增长62%至1.15亿元，扣非归母净利润中值同比增长73.33%至1.14亿元，延续前三季度的增长态势。

　　环卫电动装备增速亮眼，市占率提升5pct至8.8%。据银保监会交强险数据统计，公司20年环卫装备销量6384辆，同比减少11.39%，市占率5.5%，同比降低0.71pct。其中环卫电动装备销量341辆，同比增长126%，市占率8.8%，同比提升5.0pct。2020全年，公司环卫电动装备销量及市占率持续提升，市场份额快速提升至行业前三。

　　装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服份额提升，订单持续放量毛利率改善。公司作为装备领先企业，切入环服5年，在装备制造、销售渠道、智慧环卫方面具备明显协同优势，增强拿单能力。19年环服新签订单总额111.30亿元行业第一，订单收入比达6.22，在手服务年限远高于行业平均。截止20年前三季度，公司环服新签年化金额6.32亿元，新签总额23.51亿元，在手年化金额32.84亿元，合同总额279.01亿元。环服毛利率持续改善，20年前三季度环服毛利率25.34%，同增5.26pct（剔除补贴影响毛利率20.75%，同升0.6pct），在手订单充裕保障业绩增长。

　　环卫新能源长周期赛道10年20倍，公司新能源装备高增市占率领先。预计30年环卫装备市场规模为1103亿元，20-30年年化增速达12.54%，装备需求长期释放。环卫装备CR6近50%竞争格局稳定，公司品牌与技术优势突出多年保持行业前3。机械化程度&新能源渗透率提升促环卫新能源销量5年5倍10年35倍，预计30年新能源环卫装备市场空间达974.56亿，20-30年年化增速达39.29%。公司新能源环卫装备保持高增长，预计有望维持行业前3市占率，长期享受行业红利。

　　盈利预测：考虑到疫情影响下国家出台相关补贴政策全年持续，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.08、1.18、1.39元，对应14、13、11倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场化率提升不及预期，环卫装备销售不及预期，市场竞争加剧