结构升级持续推进，全年业绩实现稳健增长

　　珠江啤酒(002461)

　　事件：公司发布2020年业绩快报，2020年实现营收42.49亿元，同比增长0.13%，实现净利5.69亿元，同比增长14.43%。其中2020Q4实现营收7.42亿元，同比下降1.78%，实现净利0.64亿元，同比增长48.60%。收入符合预期，业绩略超预期。

　　产品结构升级显著，全年收入平稳增长。公司20年实现营业收入42.49亿元，同比增长0.13%，其中四季度受疫情反复影响，单四季度实现营收7.42亿元，同比下降1.78%。疫情影响下全年收入仍然能维持平稳，主因产品结构升级贡献所致。一方面，在疫情影响下，2-3月份啤酒销售基本停滞，公司全年销量实现119.94万吨，同比减少4.65%。另一方面，公司由于流通渠道的销量占比70%，结构升级并未受到餐饮端的显著影响，全年在纯生和新品零度的带动下，产品结构持续提升，预计吨价提升4-5%，其中纯生占比提升至39%，新品97纯生反馈良好。近年来公司不断致力于产品结构升级，陆续推出新款零度和珠江LIGHT，未来随着产品结构的持续优化，公司营收或将保持稳健增长。

　　毛利率改善叠加降本增效有力推进，利润维持快速增长。2020全年公司实现归母净利润5.69亿元，同比+14.43%，其中Q4实现0.64亿元，同比+48.60%，超出预期。从经营性角度看，产品结构升级带来毛利率水平持续提高，盈利能力不断改善。另外，公司积极开展开源节流、降本增效等专项工作，并充分利用国家阶段性减免企业社会保险费等政策，效果明显，促使营业成本同比下降6.17%。展望21年，公司政府补助和原料包材有所压力，但公司仍将积极推动结构升级，预计随着纯生占比的持续提升及新品零度的持续正向反馈，毛利率有望不断改善，业绩有望维持快速增长。

　　研发能力配合渠道建设，结构升级仍将是公司未来的主旋律。我们认为疫情并未破坏啤酒行业的长期逻辑，公司产品结构升级仍将作为主线贯穿始终。近年来公司业绩高增主要受益于啤酒业务的持续改善，公司在产品和渠道端不断投放资源，推动产品结构升级。一方面公司具备较强的产品研发能力，为进一步释放高端产能，从去年开始陆续推出新款纯生、新款0度等产品，市场反馈良好。公司通过加强研发储备新品，为产品结构改善蓄能。另一方面近年来公司深耕基地市场，渠道考核以高端销量为导向。同时加大餐饮终端力度，即饮渠道是产品结构升级的重要场景，能够较好地实现产品结构升级。另外，公司在文化产业建设上不断发力，双主业战略的加速有望为公司拓展新的收入来源，提高现有资金使用效率。

　　投资建议：根据公司业绩快报及未来展望，我们将公司2020-2022年营业收入由44.02/46.88/50.22亿元调整至42.49/46.46/50.25亿元，同比+0.13%/9.34%/8.16%，归母净利润由5.78/6.45/7.30亿元调整至5.69/6.84/8.05亿元，同比+14.43%/20.08%/17.70%，EPS分别为0.26/0.31/0.36元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复影响消费，新品推广不及预期，食品安全风险等；业绩快报仅为公司决算数据，请以年报为准