20年业绩符合预期，在建规划项目“再造”宝丰

　　宝丰能源(600989)

　　事件：

　　2020 年 3 月 10 日，公司公告 2020 年实现营业收入 159.28 亿元，同比增长 17.39%；实现归母净利润 46.23 亿元，同比增长 21.59%。分单季度看，公司 2020 年四季度实现营业收入 46.29 亿元，同比增长 21.12%；实现归母净利润 14.71 亿元，同比增长 51.77%。

　　点评：

　　疫情影响烯烃产品售价下降，导致盈利能力小幅下降。 2020 年，公司烯烃产品实现营业收入 92.21 亿元，同比增长 44.76%，占总营收的 57.89%。由于公司甲醇制烯烃产线于 2019 年 10 月投产，导致公司 2020 年实现聚烯烃销量 132.01 万吨，同比增长 62.21%。根据 Wind， 2020 年聚烯烃市场均价为 7751.74 元/吨，同比下降 8.71%。而公司烯烃产品售价同比下降 9.10%，略高于行业水平，导致该业务毛利率小幅下滑 1.32 个百分点。

　　自给率提升+原材料价格下降，焦炭产品盈利能力大幅提升。 2020 年，公司焦化产品营业收入为 52.03 亿元，同比下降 3.41%，占总营收的 32.67%。2020 年 10 月，红四煤矿投入联合试运转，公司煤炭产能由 510 万吨/年增加至 750 万吨/年，进一步提升了焦炭原材料自给率，降低生产成本。叠加，公司 2020 年外购精煤价格同比下降了 8.28%，造成公司焦炭产品在销量同比下降 3.35%，售价下降 0.2%的情况下，毛利率提升了 8.22 个百分点。

　　在建项目规划“再造”宝丰，公司未来成长性强。 2020 年公司焦炭产能为400 万吨/年，聚烯烃产能为 120 万吨/年。根据公司项目规划，焦炭方面，公司已开工建设产能 300 万吨/年的焦化多联产项目，预计 2021 年底焦炭总产能将达到 700 万吨/年。烯烃方面，公司目前在建三期 100 万吨/年的烯烃项目，预计 2023 年投产。而公司规划建设的内蒙古 400 万吨/年的烯烃项目，已被列入鄂尔多斯市总体规划，根据该规划目标，该项目将力争在 2023 年底建成投产，届时公司聚烯烃总产能将达 620 万吨/年，为目前公司烯烃产能的 4 倍。

　　光伏和电解水制氢项目进入试生产，成立碳中和研究院力争行业标杆。

　　2021 年 2 月，公司 200MWp 太阳能发电及 2 万标方/小时电解水制氢设施，年产 1.6 亿立方绿氢综合示范项目进入试生产阶段。该项目正式投产后，每年可减少煤炭消耗 25.4 万吨，减少二氧化碳排放 44.5 万吨，并帮助公司成为第一家用绿氢替代化石能源真正实现碳中和路径的企业。并且，公司还将成立“宝丰碳中和研究院”，深入研究电解水制氢与煤化工融合的产业发展模式，为化工行业“碳中和”提供支撑。

　　高分红比例+回购股份做股权激励，体现公司投资价值。 2020 年公司分红比例为 44.42%。根据公司利润分配方案，拟向全体股东发放现金红利 0.28元/股，但是由于公司拟向宁夏慈善基金会捐赠 3 亿元，为维护流通股东利益，公司限售股东将对流通股东做出补偿。补偿后，限售股每股发放现金红利 0.26 元，流通股每股发放现金 0.32 元，总计 20.53 亿元，占归母净利润的 44.42%。此外，公司计划以集中竞价方式，不超人民币 26.03 元/股的回购价，花费不低于 2 亿元、 不超过 4 亿元回购 768 至 1537 万股的股份，占公司总股本的 0.11%至 0.21%，用于实施股权激励。以 2021 年 3 月 16日收盘价 17.12 元/股计算，公司最高回购股价增幅为 50.04%；以公司 2020年每股收益 0.63 元/股计算，公司估值将达 41.32 倍，较 3 月 16 日提升51.91%。

　　投资建议： 考虑到公司在建项目将在 2021 及 2023 年投产，以及原料煤价格将同比增加影响成本提高，我们将公司 2021-2022 年归母净利润从51.44/63.14 亿元调整至 48.07/67.52 亿元,预计 2023 年归母净利润为 80.72亿元， 2021-2023 年 EPS 为 0.66、 0.92、 1.10 元/股，维持公司“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济不及预期； 在建项目不及预期；公司分红不及预期等