标题 | 报告日期 | 机构名称 | 研究员 |
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华金宏观·双循环周报(第95期):LPR四度持平,十债利率升至1.7%,释放何种信号? | 2025-02-23 | 华金证券 | 秦泰 |
金融数据速评(2025.1):信贷创纪录“开门红”,年初集中还是全年趋高? | 2025-02-14 | 华金证券 | 秦泰 |
《货币政策执行报告》(2024Q4)解读·周报(第94期):内外形势有何变化,货币如何调整优化? | 2025-02-14 | 华金证券 | 秦泰 |
美国CPI点评(2025.1):核心通胀不降反升,美联储还能降息吗? | 2025-02-13 | 华金证券 | 秦泰 |
CPI、PPI点评(2025.1):油价回升服务走高,CPI稍好于预期 | 2025-02-09 | 华金证券 | 秦泰 |
碳中和下的水电铝龙头
云铝股份(000807)
投资要点
碳中和加速行业供给格局重塑进程,水电铝优势凸显:电解铝行业格局已然发生重大变化:行业4500万吨产能天花板形成,上游铝土矿主产国几内亚未来3-5年产能翻番,氧化铝相对过剩格局持续,产业链利润向电解铝环节倾斜;碳中和将从两个方面进一步改变行业格局,一是加速产能见顶,并凸显水电铝的优势,火电生产吨电解铝排放的二氧化碳量约为11.2吨,而水电铝的碳排放几乎为零,随着电解铝进入碳排放交易市场以及碳价的走高,火电铝在建项目的投产具有不确定性,水电铝的绿色、成本优势则有望进一步凸显,100元/吨的碳价相当于电价成本上升0.08元/千瓦时;二是电解铝的增量需求进一步明朗,节能和清洁能源的需求扩张,汽车轻量化、新能源汽车和光伏成为需求主要拉动力,预计未来10年,国内电解铝需求复合增速在4-5%以上,其中上述新型需求贡献近半增量。
公司水电铝产能逆势扩张,充分分享行业景气回升:2018年以来公司利用行业整合机会,将水电铝产业向更具竞争优势的区域发展,随着昭通、鹤庆、文山等多个项目的投产,公司电解铝产能将从2018年的170万吨增加至2021年底的323万吨。一方面公司产能逆势扩张可以更大程度的分享行业景气,另一方面,作为唯一的全水电铝公司,公司在碳中和带来的显性和隐形成本上升中优势凸显。
产业链完善,原料自给率高,新项目投产带来综合电价成本下行:公司具有完整产业链,其中铝土矿年产305万吨,氧化铝140万吨,铝合金及铝加工产品110万吨。铝土矿、氧化铝和碳素自给率分别为76%、23%和50%,不足部分通过中铝集团内部采购,保障供应稳定和低价;电价方面,新项目享受云南省政策性优惠,2021年产能全部投产后,综合用电价格由0.34元/度降至0.308元/度,吨电解铝生产成本有望下降432元/吨。
与同类公司相比,公司产量市值最低,业绩弹性最大:云铝股份电解铝产能规模居同类公司第二,扩张幅度最大,也是唯一一家纯水电铝公司;根据情景分析,电解铝价格每变动1%,公司业绩变动幅度为26%,弹性最高;以2021年3月15日市值计算,云铝的市值产量比仅为1.42,位于可比公司的最低。
投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.28、0.43和0.63元,净资产收益率分别为7.3%、9.9%和12.9%。综合考虑行业的趋势、公司的区位优势、成本优势和产能增长潜力,我们重申对公司的买入-B评级。
风险提示:经济超预期下行、新建项目建设投产进度不及预期、云南电力政策变动,实际用电量不足。
标题 | 报告日期 | 机构名称 | 研究员 |
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名称 | 研报 | 看多 家数 | 最高 目标价 | 最低 目标价 | 现价 |
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贵州茅台 | 详细 | 50 | 2600.00 | 1674.00 | 1460.01 |
珀莱雅 | 详细 | 47 | 145.22 | 110.00 | 84.30 |
五粮液 | 详细 | 46 | 223.00 | 162.00 | 129.80 |
东鹏饮料 | 详细 | 44 | 319.00 | 242.10 | 210.98 |
比亚迪 | 详细 | 43 | 420.00 | 312.20 | 372.10 |
山西汾酒 | 详细 | 42 | 285.00 | 204.51 | 199.24 |
宁德时代 | 详细 | 39 | 450.00 | 290.00 | 268.62 |
青岛啤酒 | 详细 | 38 | 94.12 | 63.15 | 68.60 |
古井贡酒 | 详细 | 38 | 300.00 | 217.84 | 164.90 |
泸州老窖 | 详细 | 38 | 244.88 | 110.00 | 121.58 |
迈瑞医疗 | 详细 | 38 | 425.97 | 220.98 | 255.28 |
天味食品 | 详细 | 37 | 21.90 | 14.01 | 12.66 |
海天味业 | 详细 | 37 | 56.50 | 45.20 | 40.44 |
今世缘 | 详细 | 37 | 75.00 | 50.00 | 50.23 |
伊利股份 | 详细 | 37 | 42.21 | 30.08 | 27.43 |