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云铝股份-研报正文

碳中和下的水电铝龙头

www.eastmoney.com 2021年03月17日 华金证券 杨立宏 查看PDF原文

K图

  云铝股份(000807)

  投资要点

  碳中和加速行业供给格局重塑进程,水电铝优势凸显:电解铝行业格局已然发生重大变化:行业4500万吨产能天花板形成,上游铝土矿主产国几内亚未来3-5年产能翻番,氧化铝相对过剩格局持续,产业链利润向电解铝环节倾斜;碳中和将从两个方面进一步改变行业格局,一是加速产能见顶,并凸显水电铝的优势,火电生产吨电解铝排放的二氧化碳量约为11.2吨,而水电铝的碳排放几乎为零,随着电解铝进入碳排放交易市场以及碳价的走高,火电铝在建项目的投产具有不确定性,水电铝的绿色、成本优势则有望进一步凸显,100元/吨的碳价相当于电价成本上升0.08元/千瓦时;二是电解铝的增量需求进一步明朗,节能和清洁能源的需求扩张,汽车轻量化、新能源汽车和光伏成为需求主要拉动力,预计未来10年,国内电解铝需求复合增速在4-5%以上,其中上述新型需求贡献近半增量。

  公司水电铝产能逆势扩张,充分分享行业景气回升:2018年以来公司利用行业整合机会,将水电铝产业向更具竞争优势的区域发展,随着昭通、鹤庆、文山等多个项目的投产,公司电解铝产能将从2018年的170万吨增加至2021年底的323万吨。一方面公司产能逆势扩张可以更大程度的分享行业景气,另一方面,作为唯一的全水电铝公司,公司在碳中和带来的显性和隐形成本上升中优势凸显。

  产业链完善,原料自给率高,新项目投产带来综合电价成本下行:公司具有完整产业链,其中铝土矿年产305万吨,氧化铝140万吨,铝合金及铝加工产品110万吨。铝土矿、氧化铝和碳素自给率分别为76%、23%和50%,不足部分通过中铝集团内部采购,保障供应稳定和低价;电价方面,新项目享受云南省政策性优惠,2021年产能全部投产后,综合用电价格由0.34元/度降至0.308元/度,吨电解铝生产成本有望下降432元/吨。

  与同类公司相比,公司产量市值最低,业绩弹性最大:云铝股份电解铝产能规模居同类公司第二,扩张幅度最大,也是唯一一家纯水电铝公司;根据情景分析,电解铝价格每变动1%,公司业绩变动幅度为26%,弹性最高;以2021年3月15日市值计算,云铝的市值产量比仅为1.42,位于可比公司的最低。

  投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.28、0.43和0.63元,净资产收益率分别为7.3%、9.9%和12.9%。综合考虑行业的趋势、公司的区位优势、成本优势和产能增长潜力,我们重申对公司的买入-B评级。

  风险提示:经济超预期下行、新建项目建设投产进度不及预期、云南电力政策变动,实际用电量不足。

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机构一致看多个股
名称研报看多
家数
最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细502600.001674.001460.01
珀莱雅详细47145.22110.0084.30
五粮液详细46223.00162.00129.80
东鹏饮料详细44319.00242.10210.98
比亚迪详细43420.00312.20372.10
山西汾酒详细42285.00204.51199.24
宁德时代详细39450.00290.00268.62
青岛啤酒详细3894.1263.1568.60
古井贡酒详细38300.00217.84164.90
泸州老窖详细38244.88110.00121.58
迈瑞医疗详细38425.97220.98255.28
天味食品详细3721.9014.0112.66
海天味业详细3756.5045.2040.44
今世缘详细3775.0050.0050.23
伊利股份详细3742.2130.0827.43
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