激励计划彰显信心，定增落地加速成长

　　东方雨虹(002271)

　　事件：1）公司发布2021年员工持股计划(草案)。参与对象共计1611人；员工持股计划设立时计划筹集资金总额不超过17亿元，以2021年3月26日收盘价50.00元/股测算，员工持股计划股票总数量不超过6800万股，不超过公司总股本的2.90%；公司董监高8人拟认购份额为3.84%，中层管理人员及其他核心骨干员工1603人拟认购份额为96.16%。此外，实控人李卫国先生为参与此次员工持股计划的员工资金提供托底保证，员工自有（自筹）资金年化收益率如低于8%，则由李卫国先生对员工自有资金本金兜底补足，且为员工自有（自筹）资金提供年化利率8%（单利）的补偿。

　　2）公司发布2021年股票期权激励计划(草案)。授予的激励对象共计4160人；拟向激励对象授予5200.45万份股票期权，所涉及的标的股票约占公司总股本的2.22%；激励计划授予的股票期权的行权价格为48.99元/份；行权期为授予日起12-24/24-36/36-48/48-60个月内行权25%/25%/25%/25%，四个行权期的业绩考核目标分别为2021/2022/2023/2024年扣非归母净利润以2020年为基数的增速不低于25%/56%/95%/144%，且2021/2022/2023/2024年应收账款增长率不高于营业收入增长率。

　　3）3月24日公司发布《关于签署募集资金三方监管协议的公告》，经证监会核准，公司于2021年3月4日向特定对象非公开发行人民币普通股（A股）1.76亿股，发行价格为45.50元/股，扣除相关费用后实际募集资金净额为人民币79.93亿元。

　　激励规模历史最大，公司与员工共创共享

　　公司在此次激励计划之前共实施过三次股权激励，从涉及人数、覆盖广度来看，此次股权激励计划规模为历次最大。此次股权激励计划共涉及4160人，占公司员工总数一半以上，将核心骨干员工与公司利益绑定，有助于公司上下团结一心、共同奋斗。激励计划2021-2024年年均扣非净利润复合增速25%的考核目标也有利于进一步调动员工的积极性。与此同时，实控人对员工持股计划8%年化收益率的托底保证更加彰显管理层对公司长期发展的信心，也引导持股员工着眼于公司的长期价值，真正实现公司与员工的共创共享。

　　加强回款考核，有效提升盈利质量

　　公司在此次股权激励计划中继续提出“应收账款增速低于营业收入增速”的考核指标，体现公司对回款的重视。随着2018年底公司对回款实施强力考核，我们注意到，公司其他应收款的减值准备自2018年起已有比较明显的冲回。2020年Q4公司业绩超出市场预期，我们判断因素之一便是应收账款减值准备的冲回，由于应收账款的规模显著大于其他应收款，因此其回款对净利润的影响也较大。我们认为2020年回款对业绩的提振是一个值得注意的信号，这说明公司加强回款考核开始出现显著成效，该因素的影响在今后预计将持续甚至增强。

　　定增落地，成长逻辑加速兑现

　　公司3月24日的公告显示，公司2021年3月4日向特定对象非公开发行1.76亿股，发行价格45.5元/股，扣除费用后募集资金总额79.93亿元。此次定增公司将在华南、西南、华北、东北进一步扩大产能和区域辐射范围，并有多达11个项目涉及到产能扩建，范围基本涵盖了公司目前所有品类，同时还有部分新业务的布局将得到重点推进。我们统计公司主业将新增高分子和沥青防水卷材产能共2.89亿平米，占现有产能超过50%，新增防水涂料产能（不计砂浆）近50%；新品类建筑涂料、非织造布、减水剂新增产能规模均超过100%。公司通过前两轮再融资助力下的扩张，已经率先在布局广度上占据先发优势，此轮定增对公司系统化服务能力、供货能力是又一次加强，市场份额提升有望加速。

　　投资建议

　　公司防水主业受益集中度提升，新业务赛道优质且势头迅猛，成长空间远未见顶。基于公司报表改善和竞争优势带来的增长确定性，我们认为公司应享有估值溢价。考虑到公司2020年业绩超出预期，同时2021Q1防水材料普遍涨价，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为33.98/42.63/52.61亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　回款情况不及预期；产能投放不及预期；下游需求不及预期。