全年净利润增70.7%，对外收购增强竞争力

　　中宠股份(002891)

　　结论与建议：

　　业绩概要： 公司公告全年实现营收 22.3 亿，同比增 30%，录得净利润 1.35亿，同比增 70.7%，扣非后净利润 1.25 亿，同比增 85.5%， 4Q 实现营收 6.1亿，同比增 22.3%，净利润 0.4 亿，同比增 17.8%， 扣非后净利润 0.34 亿，同比增 34%。 全年业绩接近预告上限。

　　分红： 每 10 股分现金股利 0.7 元，转增 5 股

　　公司全年收入维持较快增长，宠物零食/罐头/主粮分别实现收入17.1亿、3.1 亿和 1.4 亿，分别同比增 23%、 34%和 126.6%，宠物主粮主打国内市场，受益国内市场高速增长和公司品牌力不断增强，收入翻番。 以地域来看，国内收入 5.4 亿，同比增 57%，目前，国内市场公司已形成“Wanpy顽皮” 、 “Zeal 真致” 为核心的自主品牌矩阵，已获得较高知名度，未来有望继续受益国内市场蓬勃发展； 境外收入 16.4 亿，同比增 20%，受益于新兴市场开拓以及自主品牌销售占比提升。

　　费用端，全年费用率持平略降 0.19pct 至 15.45%，主要由于销售费用增长较慢，同比增 8.4%，受汇损影响，财务费用同比上升 160%，管理人员增加以及研发力度加大，是管理费用和研发费用分别同比增 45.6%和51%。

　　全年受益鶏肉价格下降，毛利率同比提升 0.9pct 至 25%，亦为公司带来增量利润，目前鶏肉价格有所恢复，或对公司成本端造成一定压力，但公司可通过原材料储备平滑成本变动（2020 年公司经营活动净现金流入仅 0.17 亿，主要是加大了原材料战略储备，对应报告期原材料存货同比翻番）。

　　通过加大产能布局，以及收购境外优质代工厂（近期公布拟计划收购新西兰 Petfood NZ International Limited），公司生产能力不断提升，对外加强自有品牌宣传和拓展新兴市场，内外发力，未来增长可期。 略上调盈利预测，预计 2021-2022 年将分别实现净利润 1.9 亿和 2.6 亿，分别同比增 44%和 32%， EPS 分别为 0.99 元和 1.31 元，当前股价对应 PE分别为 45 倍和 34 倍，维持“买入” 投资建议。

　　风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，食品安全问题，人民币大幅升值