东方雨虹：21Q1业绩高增，多重举措开启新成长

　　东方雨虹(002271)

　　事件：公司发布2021年一季度业绩预告，预计2021年Q1实现归母净利润约2.62-3.01亿元，同比增长100%-130%，按照业绩中枢来看，预计Q1业绩为2.82亿元。

　　点评：

　　一季度业绩高增长，防水龙头成长性突出。公司一季度业绩实现翻倍增长，得益于地产（1-2月份数据全面好转）与基建投资强劲，同时今年春节鼓励原地过年，假期结束后下游需求复苏较快，而随着公司品牌影响力不断提升，产销量保持快速增长，我们判断，公司一季度整体出货增速在50%以上；另一方面公司规模及成本优势明显，公司加大费用管控，总的成本费用摊销同比下降；以山东地区沥青成交价为例，我们测算，随着原油价格的回升，21Q1年沥青价格环比20Q4增长约20%，但雨虹是行业内唯一可以做到沥青集采以及具备较大库存能力的企业，公司低价储存沥青（沥青占原材料成本的30%左右）进一步降低生产成本，盈利能力领先行业；此外，2月末公司沥青类卷材提价10-15%，防水涂料提价10-20%，向下游传导成本压力，这也体现了公司议价能力的提升。

　　80亿定增落地，产能加速扩张。2020年公司公告拟通过非公开发行股票，募集资金不超过80亿元，用于多地10余个产能基地建设以及补充流动资金。我们认为，随着近期定增落地（13家国内外机构参与，发行价格为45.5元/股，1.76亿新股将于21年4月8号上市，锁定期为6个月）一是可以快速推动产能基地的建设，使得公司产能布局更完善，产品品类更丰富；二是在地产“三道红线”背景下，地产产业链回款或放慢，而公司适时补充流动资金，可以提升抵御市场风险能力，优化债务结构；三是公司在龙头的基础上加速抢占市场份额，进一步巩固龙头地位。

　　股权激励及员工持股力度大，彰显长期发展信心。从股权激励来看，此次股权激励涉及激励对象4160人，覆盖范围远高于过去三期；行权价格为48.99元/股，基本以现价持平，体现了公司对未来发展信心；解锁条件为21-24年净利润复合增速为25%，业绩高基数下较第三期的复合增速20%更具挑战性；同时注重经营质量的发展，考核期内应收账款增速不高于营收增速。从员工持股来看，涉及人数不超过1611人（含8名高管），计划筹集资金总额不超过17亿元，同时资管/信托按照不超过1:1的比例进行配资，总规模不超过34亿元，若按照50元/股价格，对应回购股份6800万股，占当前总股本的2.9%，主要通过二级市场购买或协议转让等。此次股权激励及员工持股覆盖范围大，员工与公司形成利益共同体，将充分调动员工积极性，彰显了对公司长期发展信心。

　　公司渠道优势突出，多品类扩张迈向大建材集团。随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升，防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段，未来将呈现强者恒强，而当前公司市占率仅在12%左右，公司与百强地产商多数建立战略合作，随着地产商的集中度提升以及公司的渠道成熟完善，市场份额将稳步提升，成长空间广阔。同时，公司深耕防水领域多年，建立起成熟的销售渠道及品牌，公司一方面巩固防水领域的龙头地位，另一方面依托防水业务建立的成熟渠道，快速扩张新品类，如涂料业务，客户相同，渠道共享，通过“零售+工程”并举，近三年保持高速增长，未来将成为公司新的业绩增长点；而节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料等多领域也保持较快增速，公司向综合建材集团迈进。

　　投资建议：我们认为公司依托公司强大的渠道及品牌优势，具有强α属性，一方面定增落地加速产能扩张，继续巩固防水领域的龙头地位；另一方面股权激励调动员工积极性，多品类扩张带来新的业绩增长点，未来成长可期。暂时维持21-22年公司归母净利润分别为43.1亿元和52亿元，按照最新股本，对应EPS分别为1.84元和2.22元，同比增长26.4%和20.6%，对应2021及2022年PE估值分别为29x/24x，上调目标价为66.6元（原值为53.7元），维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅上涨，应收账款回收风险