2020年报点评：动力电池表现亮眼，开启持续高增长

　　亿纬锂能(300014)

　　投资要点

　　2020年归母净利润16.52亿元，同比增长8.5%，符合市场预期。2020年公司营收81.62亿元，同比增长27.3%；归母净利润16.52亿元，同比增长8.5%；扣非净利润15.26亿元，同比增长2.3%；20年毛利率为29.01%，同比下降0.71pct；净利率为20.6%，同比下降3.56pct。若不考虑参股公司思摩尔非经常性和非现金项目计提的影响，20年公司归母净利润实际为21.9亿，同比增43.9%。

　　Q4营收同环比大幅提升增长，动力电池占比提升，盈利水平有所下滑。20Q4公司实现营收28.22亿元，同比增加53.84％，环比增长30.43%；归母净利润7.06亿元，同比增长94.32%，环比增长21.09％，扣非归母净利润6.8亿元，同比增长90.31%，环比增长18.2%。盈利能力方面，Q4毛利率为27.67%，同比下降3.89pct，环比下降4.69pct；净利率25.32%，同比增长4.82pct，环比下降1.87pct；Q4扣非净利率24.1%，同比提升4.62pct，环比下降2.49pct。公司Q4计提0.13亿元资产减值损失与0.27亿元的信用减值损失，若加回，则公司Q4净利率环比基本持平。

　　业绩分拆看，20年公司锂电池业务大增近50%，且盈利能力进一步增加，而锂原电池阶段性表现平稳。1）锂原电池贡献收入14.91亿元，同比下降21.2%，毛利率为41.9%，同比下降2.1%；2）锂离子电池贡献收入66.7亿元，同比大增47.6%，毛利率为26.1%，同比增长2.3%，主要得益于三元软包电池海外销售快速增长以及应用于TWS的豆式电池出货规模快速增长；3）电子烟投资收益：思摩尔2020年营业收入为100.1亿元，同比增长31.5%，净利润24.05亿元，同比增长10.1%，对应净利率24.03%，为公司贡献7.8亿左右净利润。

　　思摩尔调整后净利同比增70%，符合市场预期，21年保守预测仍可持续高增。思摩尔调整后净利同比增72%，符合市场预期，21年不受政策影响持续高增。20年公司调整后净利38.93亿元，实际报表业绩24亿元，同比增长10%，全年为亿纬贡献投资收益7.8亿左右，基本持平，符合市场预期。我们预计思摩尔上半年不受政策风险的影响，下半年政策尚有不确定性，因此保守预计21年可实现近55亿利润，同比翻番，为亿纬贡献17-28亿投资收益，同比翻番以上。

　　盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，预计2021-2022归母净利润33.56/47.59亿元，预计2023年归母净利为63.12亿元，同比增长103%/42%/33%，当前市值对应PE为45x/32x/24x。给予21年60倍PE，对应目标价106.8元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期，原材料成本上涨等