盈利能力提升，大股东重组助发展

　　四川路桥(600039)

　　事件：公司发布2020年度业绩报告。公司实现营业收入610.70亿元，同比增长15.83%，归母净利润30.25亿元，同比增长77.76%，扣非净利润29.51亿元，同比增长107.13%。

　　业绩符合预期，盈利能力大幅提升。公司实现营业收入610.70亿元，同比增长15.83%。其中，工程施工业务为主要收入来源，实现营业收入486.28亿元，同比增长25.47%；贸易销售业务实现营业收入98.85亿元，同比增长0.37%；PPP及BOT运营业务实现营业收入17.70亿元，同比增长55.78%；土地整理及其他营业收入增加3.18亿元,较上年增长170.82%,主要系鑫展望下属子公司去年9月纳入合并范围，全年产生收入所致。公司实现归母净利润30.25亿元，同比增长77.76%，扣非归母净利润29.51亿元，同比增长107.13%。2020年公司实现毛利率14.80%，同比提高3.82pct；归母净利率为4.99%，同比提高1.77pct。2020年公司经营现金流量净额为32.77亿元，同比降低3.94亿元。2020年资产负债率为78.13%，较上年同期降低4.21pct。2020年公司期间费用率为8.33%，同比提高1.42pct。其中，销售费用率同比降低0.01pct至0.03%，管理费用率为4.50%，同比提高1.37pct；财务费用率为3.80%，同比提高0.07pct。2020Q4单季度公司实现营业收入241.40亿元，同比增长10.97%；实现归母净利润13.06亿元，同比增长51.86%。

　　在手合同订单饱满，股权激励彰显信心。报告期内公司累计新签项目数量300个，总金额395.34亿元，同比下降27.53%。截止报告期末，公司在手订单总金额1318.22亿元。其中，已签订合同但尚未开工项目金额39.44亿元,在建项目中未完工部分金额1207.35亿元，剩余2020年中标未签合同且未开工项目71.44亿元。2020年11月，公司以3.12元/股的价格向80名激励对象授予797万股预留限制性股票，激励对象为中层管理人员及核心技术（业务）人员，占公司总股本比例为0.22%，有助于进一步提升人员积极性，并彰显公司未来信心。

　　大股东重组，助力省内发展机遇。四川省内相继出台“一干多支”发展、交通强省建设、深化基础设施等重点领域补短板三年行动等系列重大部署,积极对接国家的重大战略更好在四川的落地实施。“十四五”期间,四川省将统筹实施综合交通建设万亿工程,其中公路水路交通建设投资将超8000亿元。报告期内，公司在省内订单获得多项进展，公路方面新中标金简仁快速路二期（金堂大道至机场南线）SG14施工标段,标志着成功进入成都东进市场；铁路方面新中标新建汉中至巴中至南充铁路南充至巴中段站前工程HBNZQSG-1标施工总价承包合同。2021年3月，公司控股股东四川铁投与四川交投强强合并，组建为蜀道集团，有望对公司省内市场市占率带来积极影响，助力跨越发展。

　　财务简析

　　2016年至今公司营业收入与归母净利润持续上涨。2020年公司实现营业收入610.70亿元，同比增长15.83%，归母净利润30.25亿元，同比增长77.76%。

　　公司单季度营收呈现季节性波动趋势，单季度营收自20Q1触底反弹以来同比持续上涨。2020Q4单季度公司实现营业收入241.40亿元，同比增长10.97%；实现归母净利润13.06亿元，同比增长51.86%。

　　2016年以来公司期间费用率呈小幅上涨趋势，2020年公司期间费用率为8.33%，同比提高1.42pct。2018年以来公司毛利率持续上升。2020年公司毛利率为14.80%，同比提高3.82pct；归母净利率为4.99%，同比提高1.77pct。

　　投资建议

　　预计公司2021年EPS为0.69元/股，对应动态市盈率分别为9.56倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新签合同落地不及预期的风险；大股东重组不及预期的风险；市场拓展不及预期的风险。