2021年一季报点评：Q1汽车销量显著恢复，成本承压毛利率下降

　　比亚迪(002594)

　　投资要点

　　事件： 比亚迪发布2021年一季报， 2021年一季度公司实现营业收入409.92亿元，同比增长108.31%；归母净利润2.37亿元，同比增长110.73%；扣非归母净利润为-0.82亿元，同比增长82.69%。

　　点评：

　　2021Q1汽车销量显著恢复，业绩同比改善。 公司2021Q1实现营收同比增长108.31%。 一季度汽车销量10.41万辆，同比增长69.97%， 汽车销量大幅度增长是营收增长的主要原因。 2021Q1归母净利润同比增长110.73%。 归母净利润大幅增加主要因为整车销量增加以及期间费用控制合理。 细分业务来看，在新能源汽车领域，公司全新旗舰轿车「汉」和改款旗舰SUV「唐」，获得市场和广大消费者的青睐。 集团与滴滴出行联合打造的全球首款定制网约车「D1」 于去年底发布。 2021Q1新能源汽车累计销量5.48万辆，同比增长146.72%。 传统燃油车领域，「宋Plus」作为搭载全新一代1.5Ti高功率动力总成的车型， 销售态势良好，助力2021Q1公司传统车销量4.94万辆，同比增长26.39%。

　　受原材料价格上涨影响， Q1毛利率下降。 公司一季度毛利率为12.60%，同比减少5.06pct， 环比减少3.99pct， 毛利率明显下降主要因为原材料价格上涨导致营业成本增加。 一季度期间费用率为10.30%，同比减少6.66pct，主要是因为去年同期受疫情影响销售收入大减，期间费用率相对较高。 一季度净利率为1.25%，同比下降0.39pct。

　　技术进步和产品创新有望助力公司保持汽车市场竞争力。 公司针对细分的消费者， 2021年推出DM-i超级混动系统的三款车型「秦PLUS DM-i」、「宋PLUS DM-i」、「唐DMi」， 新技术DM-i超级混动系统，是以电为主的混动技术，亏电油耗低至3.8L/百公里，可油可电综合续航里程突破1200公里，百公里加速比同级别燃油车快2-3秒， 其最重要的亮点是售价与同级别燃油车接近，性价比较高，汽车销量有望进一步提高。同时，继「汉」之后，公司新能源汽车将逐步切换为「刀片电池」，汽车及电池安全性的提高有望吸引消费者，助力汽车销量增加。

　　投资建议： 给予谨慎推荐评级。 预计公司2021-2023年EPS分别为1.79元、2.43元、 3.19元，对应PE分别为91倍、 67倍、 51倍， 给予谨慎推荐评级。

　　风险提示。 汽车产销量不及预期，市场竞争加剧， 原材料价格大幅上涨等。