成本优势加持，业绩持续高增长

　　牧原股份(002714)

　　事件 公司发布 2020 年年度报告以及 2021 年第一季度报告。

　　猪价高位叠加成本优势， 公司业绩高增长 20 年公司营收 562.77亿元，同比+178.31%；实现归母净利润 274.51 亿元，同比+348.97%；扣非后归母净利润 273.27 亿元，同比+360.24%。公司综合毛利率为 60.68%，同比+24.73pct，创历史新高；期间费用率为 8.08%，同比+0.95pct。 20Q4公司营收 171.13 亿元，同比+101.61%，归母净利润 64.64 亿元，同比+36.72%；扣非后归母净利润 63.64 亿元，同比+38.7%。分红预案：每 10股派 14.61 元（含税） ，以资本公积向全体股东每 10 股转增 4 股。21Q1，公司营收 201.52 亿元，同比+149.72%；归母净利润 69.63 亿元，同比+68.54%；扣非后归母净利润 69.53 亿元，同比+65.99%。综合毛利率为 45.88%；期间费用率为 7.37%，同比-1.63pct。在成本优势背景下，公司业绩表现优秀。

　　公司育种体系完善，生猪出栏高增长 2020 年公司生猪销售

　　1811.5 万头， 同比+76.7%， 其中商品猪、 仔猪、 种猪占比为 63.62%、 32.83%、3.55%；商品猪销售均价约为 30.59 元/kg。21Q1 公司销售生猪 772 万头，其中商品猪 611.8 万头、仔猪 148.1 万头；商品猪销售均价约为 25.08 元/kg。截至 21Q1 末，公司生产性生物资产为 80.69 亿元，环比+8.43%；在建工程合计为 160.11 亿元，环比+7.93%。公司发挥育种优势，已形成遗传性能稳定、杂交优势明显的独特轮回二元育种体系，为公司产能与出栏增长奠定基础。同时公司积极子公司产能并提升生物安全设施，20年末公司全资及控股子公司达 241 个，实现在 24 个省份布局。

　　产业链向下延申，屠宰产能达 4000 万头 非洲猪瘟以来，国内政策逐步向“运猪”到“运肉”的转变，公司顺应趋势变化，在生猪产能集中区域配套投入建设屠宰产能。截至 20 年末，公司成立屠宰子公司15 家，规划屠宰产能约 4000 万头/年。2020 年公司屠宰、肉食业务实现收入 6.21 亿元，占收入比 1.1%；共计屠宰生猪 23.9 万头，销量约 2.01万吨。在销售网络方面，公司设立多个销售分区，已有农批、商超等各类客户 1500 多家。

　　投资建议 公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏高增长，成本优势显著， 业绩表现可期。 我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别为 10.12 元、8.3 元，对应 PE 为 11、14 倍。

　　风险提示

　　1、动物疫病与自然灾害的风险；

　　2、原材料供应及价格波动的风险；

　　3、生猪价格波动的风险；

　　4、政策变化的风险；

　　 5、食品安全的风险等。