21Q1业绩超预期，面板龙头迎来戴维斯双击

　　京东方A(000725)

　　事件：京东方发布2020年年报及21Q1季报，（1）公司2020年实现营业收入1355.53亿元，同比增长16.80%；扣非归母净利润26.70亿元，同比增长328.87%。（2）21Q1实现营业收入496.55亿元，同比增长107.87%；归母净利润51.82亿元，同比增长814.46%，扣非归母净利润44.85亿元，同比增长992.79%。

　　点评：公司20全年业绩高速增长，21Q1业绩超预期，营收、净利润均创历史新高，单季毛利率大幅提升。公司显示事业出货量全球第一，LCD龙头优势稳固，OLED快速放量；“1+4+N”航母事业群高速发展。展望中长期，京东方+TCL华星双寡头格局形成，行业盈利中枢有望提升、将步入板块估值提升周期，我们看好下游需求旺盛+竞争格局改善带来公司业绩和估值双升投资机会。

　　1.20全年业绩高速增长，盈利能力持续提升；21Q1营收创历史新高，单季归母净利润高于20年全年。

　　20全年业绩高速增长，净利润大增，效益持续改善：（1）公司2020年全年营收1355.53亿元，yoy+16.80%；归母净利润50.36亿元，yoy+162.46%；扣非归母净利润26.70亿元，yoy+328.87%。（2）21Q1-Q4单季度归母净利润5.7/5.7/13.4/25.6/亿元，环比保持增长，经营效率持续提高。

　　21Q1公司营收、归母净利润均创历史新高，单季利润超20年全年：（1）21Q1公司实现营业收入496.55亿元，yoy+107.87%；归母净利润51.82亿元，yoy+814.46%，扣非归母净利润44.85亿元，扭亏为盈。（2）单季度毛利率28.1%，yoy+13.8pct，qoq+4.6pct，创上一轮景气高点（17Q1）新高。

　　2.显示事业出货量全球第一，LCD龙头优势稳固，OLED快速放量

　　2020年，公司半导体显示龙头地位进一步稳固，显示屏出货量和销售面积市占率位于全球第一。（1）丰富产品品类及产能优势：公司完成中电熊猫南京8.5代和成都8.6代液晶产线收购，行业竞争优势进一步提升。（2）公司运营效率不断提升：北京8.5代线出货率新高，重庆8.5代TFT-LCD生产线持续产品小型化，合肥10.5代线、武汉10.5代线良率不断提升，生产水平进一步提升。（3）OLED产能释放，产销量快速增长，带来增长新势能：成都柔性AMOLED产能释放，绵阳柔性AMOLED量产出货；公司全年AMOLED销量同比增长86.25%。

　　3.京东方+TCL华星双寡头格局形成，行业盈利中枢有望提升、将步入板块估值提升周期

　　复盘两轮面板周期，本轮周期股价提升显著领先，景气度提升按股价-面板价格-季度业绩依次体现。我们判断，目前本轮面板周期已步入第二阶段，股价与面板价格波动的关联性降低，未来核心在于中长期供需关系、竞争格局的改善与盈利中枢的提升。展望中长期，我们认为面板行业竞争格局持续改善，（1）22年后最后产能释放，全球TV大尺寸领域京东方+TCL华星双寡头终局将形成；（2）中尺寸领域+OLED高附加值领域持续布局。面板行业周期性将减弱，有望持续保持超额利润，估值提升空间明确。

　　4.投资建议：公司21Q1业绩超预期，我们看好下游需求旺盛+竞争格局改善带来公司业绩和估值双升投资机会。我们上调盈利预测，预计21-23年营业收入为2137/2367/2569亿元（21-22原值1953/2181亿元），净利润为229/249/281亿元（21-22原值154/173亿元）。考虑消费电子&重资产行业可比公司（21平均PE22.4X，平均PB4.2X），谨慎原则，我们给予公司目标价为10.5元（对应21年PE15.9X，PB3.3X），维持“买入”评级。

　　风险提示：面板价格波动；需求不及预期；产业整合不及预期；显示技术升级及替代风险等