尼龙66东风已来，中国化学乘势而上

　　中国化学(601117)

　　主要观点：

　　公司是一流的工业工程公司。

　　中国化学拥有强大的技术实力与全面的业务资质，承建了我国绝大多数石化基地，并有众多海外工程项目经验，在工业工程领域具有不可替代的优势。公司子公司既包括天辰、赛鼎、华陆、五环、成达、东华等行业顶尖的工程设计承包单位，又包括中化二建、三建等建筑安装公司，能为客户提供“一站式”工程服务。

　　研发投入是公司最宽的护城河。

　　公司是技术、资金双密集型行业的优秀代表，公司一贯重视研发，凭借多年的投入和积累，公司的核心技术优势日益凸显。公司已取得授权专利3500余项，拥有雄厚的专业技术人才队伍。公司长期规模化投入研发，研发费用与研发费用占营业收入比例双双连续上升，2020年研发费用率3.47%。我们认为，正是由于公司对研发工作的重视及投入，使公司能够突破像己二腈国产化等卡脖子技术。未来，公司将会有更多技术产业化，助力公司成为世界一流企业。

　　建设丁二烯法己二腈-己二胺-尼龙66产业链，填补国内空白。

　　尼龙66作为工程塑料和合成纤维使用都表现优异，但由于长期受制于关键原料己二腈短缺而无法更大规模应用。公司经过科研攻关，掌握了丁二烯法己二腈的生产技术，技术通过鉴定、两批中试装置运行良好。2019年，公司与齐翔腾达合资建立天辰齐翔公司，采用自主研发技术建设尼龙新材料项目，项目建设后将打破国外技术垄断，实现己二腈自主技术国产化。项目规划建设100万吨尼龙、50万吨己二胺、50万吨己二腈项目，其中一期20万吨己二腈项目预计2022年初投产。待规划项目建设完全投产后公司将成为国内最大的尼龙66全产业链生产企业。根据我们之前尼龙报告预测，国内尼龙66市场空间在2025年将达到132万吨，2030年将达到288万吨。公司项目产能市场释放与市场需求增长同步，公司在行业红利下业绩增长可期。

　　投资建议

　　预计公司2021-2023年归母净利润为45.25、67.16、82.19亿元，同比增速为23.7%、48.4%、22.4%。对应PE分别为8.85、5.96、4.87倍。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　示范装置工程放大带来风险；

　　原料、产品价格大幅波动风险；

　　规划及在建尼龙项目建设进度不及预期风险；

　　尼龙关键原料生产工艺技术泄密导致技术扩散风险；

　　装置运行安全风险。