债务解决现曙光，开启资源价格重估之路

　　天齐锂业(002466)

　　IGO交易尘埃落定，债务压力得到缓解。公司因2018年收购SQM23.77%的股权导致35亿美元银团并购贷款，财务费用和资产负债率大幅提升。公司2020年底计划引入战略投资者IGO，根据6月21日最新公告，于6月底或之前完成交割，将获得14亿美元现金流入，其中12亿美元用来偿还并购贷款，缓解公司债务压力。IGO资金到位后公司剩余债务6.84亿美元于2022年底到期，12亿美元于2024年底到期。公司半数以上债务解决后，资产负债率将降至63%，2021年业绩有望扭亏为盈。

　　布局全球最优质锂矿资源。公司控股全球最大矿石锂资源格林布什矿场的拥有者泰利森，其锂精矿生产运营成本全球最低。公司参股全球最大的盐湖锂资源阿塔卡玛盐湖的拥有者SQM25.87%股权。公司以参股20%的西藏日喀则扎布耶盐湖和全资子公司盛合锂业拥有的四川雅江县措拉锂辉石矿作为锂资源储备。公司目前拥有锂精矿年产能134万吨，规划年产能194万吨。

　　奎纳纳项目投产在即，补齐锂盐加工短板。公司锂盐产品生产加工主要依托四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁生产基地，合计产能4.48万吨。停滞的遂宁安居2万吨碳酸锂项目也有望后续重启。同时，正在澳大利亚奎纳纳建设两期4.8万吨电池级氢氧化锂项目，一期2.4万吨预计2021年Q3投产，2022年Q4达产。考虑IGO入主后股权稀释，预计到2023年底上述对应权益产能8.9万吨；再考虑SQM对应权益产能近5万吨（SQM计划22年底21万吨产能），合计公司锂盐权益总规划产能达13.9万吨。

　　盈利预测&投资建议

　　预测2021-2023年公司归母净利润分别为5.19亿元、8.64亿元、11.19亿元，实现EPS分别为0.35元、0.58元、0.76元。

　　估值方面，当前A股锂盐公司普遍每万吨锂盐产量对应市值在70-130亿之间。我们保守给予天齐每万吨锂盐产能100亿市值，按2023年末权益总产能13.9万吨，综合考虑龙头赣锋估值水平，我们给予公司合理市值1300亿元左右，目标价88元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　奎纳纳项目进度不及预期；后续债务偿还不及预期；高管减持风险；人民币汇率波动风险；商誉减值风险；涉及诉讼风险；IGO资金来源风险。