先进战机列装加速，十四五期间高度景气

　　中航沈飞(600760)

　　投资要点：

　　战斗机整机唯一标的，先进战机换装需求巨大： 公司是我国战斗机的主要研制生产基地，主要机型有歼 11、歼 15、歼 16、歼 31 等。公司在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先地位，是 A 股唯一的战斗机整机标的。全球大国空军一般以三、四代机为主力，二代机已淘汰。我国空军目前仍装备大量老旧的二代机型，三、四代机数量不足。我国空军实力与战略要求和大国地位还有较大差距，“十四五规划”的出台明确指出“ 2027 年实现建军百年奋斗目标，加快国防和军队现代化”，我国空军建设的步伐明显加快，先进战机换装需求加大，公司有望直接受益。

　　公司营收稳定增长，“研一代”正稳步推进： 公司 2020 年营业总收入273.16 亿元，同比增长 14.96%；归母净利润 14.80 亿元，同比增长68.63%。报告期非经常损益 5.4 亿元，其中政府补助约 4.26 亿元（ 2019年仅为 0.48 亿元），导致归母净利润同比增长较大。 公司整体毛利率9.23%，同比增加 0.33pct；净利率 5.43%，同比增加 1.72pct； 2020 年公司期间费用率为 3.64%，同比小幅下降 0.32pct，但公司持续加大研发投入，研发投入金额为 2.88 亿元，同比增长 31.72%，占营业收入的1.05%。公司建立了“用一代、研一代、储一代”技术体系，公司近年来不断加大研发费用的投入，为“研一代”提供了有力的保障。

　　2021 年预算持续增长，关联交易金额预计大幅提升，行业持续景气：公司预计 2021 年实现营业总收入 321.14 亿元，同比增长 17.56%；预计实现净利润 16.39 亿元，同比增长 10.45%；预计营业总成本为 301.27亿元，同比增长 16.66%；预计毛利率为 9.66%，同比增加 0.43pct。公司预计 2021 年与关联方产生交易金额 757.43 亿元，同比 2020 年实际发生金额 272.73 亿元大幅增长 177.72%。公司关联交易金额预计大幅提升可能表明公司订单情况较好，下游需求较为旺盛。

　　盈利预测： 预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 16.78 亿元、 18.58亿元、 22.25 亿元， EPS 分别为 1.20 元、 1.33 元和 1.59 元，对应当前股价 PE倍数为 66、 60 和 50 倍。考虑到十四五期间国防军队建设加速，军工行业将迎来重大发展机遇，同时公司作为战斗机整机的 A 股唯一标的有望充分受益，给予公司 2021 年 70-73 倍 PE 估值，对应价格区间 84-87.6 元，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示： 军品研发生产不及预期，价格不及预期，军队需求变化。