防水行业领军者

　　东方雨虹(002271)

　　城镇化中后期，建筑质量得到广泛关注

　　从目前的城市化进程来看，预计2035年城镇化率将达到75%左右，和发达国家80%的水平基本持平。未来居民的新增住房需求降低，消费建材将进入存量时代。叠加“房住不炒”政策，居民对房屋质量的要求将进一步提升，而防水正是建筑质量的核心痛点。

　　防水行业“大行业、小公司”，行业格局有望优化

　　根据中国建筑防水行业协会统计数据，2020年我国防水行业规模以上（营收2000万元）企业为723家，共实现营业收入1087亿，净利73.97亿。

　　防水行业目前仍呈现“大行业、小公司”的格局，中小企业居多，假设规模以下企业占比50%左右，则防水行业整体规模为2174亿左右。

　　随着非标产能的淘汰和出清，行业将呈现向头部聚集的局面，龙头公司市占率有望持续提升。

　　行业标准逐年提升，碳中和利好绿色建材

　　防水行业标准呈现逐年提升态势，目前防水行业大量非标产品仅能达到最低5年保修年限，无法满足国家对于建筑质量的更高要求。

　　2019年住建部在《城乡给水工程项目规范（征求意见稿）》中将屋面防水年限提高至20年，卫生间防水提升至15年，地下工程防水提升至50年，高标准将进一步压缩小企业生存空间。

　　2021年成都住建局明确要求政府投资项目必须使用高分子防水材料，利好有相关产能布局的行业龙头。

　　在政策指引下，16-19年精装化率逐年提升，2019年精装化率已达到32.8%。

　　虽然2020年因疫情影响，精装率有所下降，但住宅精装化已是不可阻挡的发展趋势。

　　展望2021年，精装提升趋势不变，非标落后产能淘汰进行中，龙头企业话语权以及行业集中度仍将提升。

　　盈利预测及风险提示

　　预计东方雨虹2021-2023净利润分别为43.27亿/54.46亿/69.04亿，对应EPS为1.71元/2.16元/2.73元，PE分别为32/25/20倍，虽然相对于防水行业其他公司不具备估值优势，但和涂料行业龙头相比，估值仍有较大提升空间，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：原材料涨价超预期风险；市场扩张速度低于预期风险。