21H1净利润预增70%~100%，湖北千川并表贡献突出

　　好莱客(603898)

　　事件描述

　　好莱客发布2021年半年度业绩预增公告：预计公司2021年半年度实现营业收入与上年同期相比增加7.41亿元到8.87亿元，同比增加100%到120%；归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比预计增加5369万元到7671万元，同比增加70%到100%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比预计增加6756万元到8446万元，同比增加120%到150%。

　　事件点评

　　公司业绩持续好转，显著超越疫情前水平。上半年业绩大幅增长，主要受益于本期新增并表湖北千川，为公司带来正向的业绩贡献。2021Q1，公司实现营业收入5.68亿元，同比增长203.00%，相对2019Q1增长56.91%；归母净利润0.39亿元，同比增长328.81%，相对2019Q1增长2.63%；扣非后归母净利润0.33亿元，同比增长291.09%，相对2019Q1增长10.00%。报告期内，公司业务恢复正常，主营业务有序开展，产品订单较上年同期保持稳定持续增长。

　　产品结构持续优化，延展品类占比继续提升，增速好于衣柜及全屋产品，木门保持双位数增长。从产品收入结构来看，2020年，公司衣柜及全屋产品、橱柜产品、木门产品、成品配套产品、门窗产品的营业收入分别为17.53亿元、1.38亿元、1.12亿元、8,797万元、4,676万元，占主营业务收入比重分别为82.02%、6.44%、5.24%、4.12%、2.19%，同比变化-9.60%、97.06%、188.74%、8.65%、-14.69%。终端大家居销售占比持续提升、一体化集成策略初见成效。另外，得益于好莱客良好的品牌形象，好莱客橱柜在零售整装和大宗渠道获得指名购买的概率较高，逆势实现收入高增。好莱客木门保持双位数增长，同时得益于湖北千川并购交割的完成及并表，单品类增速188.74%。

　　随着千川木门并购交割的完成，未来公司销售增长将实现零售和工程双轮驱动。2020年，公司经销、直营、大宗业务收入分别为19.43亿元、6,618万元、1.23亿元，占主营业务收入比重分别为90.93%、3.10%、5.78%，其中大宗业务收入同比增长962.50%。零售业务继续作为公司核心渠道，大宗业务作为重要战略补充、得到积极拓展。

　　湖北千川是国内工程木门领域的龙头企业，主要客户包括恒大、融创、中海、新城控股等，收购完成后，好莱客将借助湖北千川品牌开拓工程渠道，形成“零售+工程”双轮驱动的经营模式。湖北千川主要从事成套实木门、实木复合门等家居门类产品的设计、生产、销售，主要产品包括油漆木门、免漆木门；主要客户群体为恒大、融创、中海、新城控股、金地、金科、世茂、中南、蓝光、中国铁建、佳兆业、新希望等房地产公司。作为工程木门领域的龙头企业，湖北千川从资产规模、客户结构、收入体量、服务口碑等方面，均领先行业平均水平，2018年至今连续三年蝉联中国房地产500强首选供应商TOP2，2020年首选率达12%。湖北千川生产基地占地450亩，现有生产车间面积23万平方米，年生产能力150万套。未来，公司一方面将以“好莱客”品牌继续深耕家居零售市场，另一方面将以湖北千川品牌积极开拓工程大宗业务，为国内主要地产公司提供优质的产品与服务。

　　政策推进建筑全装修，全国精装修商品住宅规模大幅攀升（17-19年均复合增长率42%）,家具工程大宗业务处于高增长赛道，对厨房、地板和木门等领域的家居部品供应商构成确定性利好，好莱客×湖北千川，未来有望充分受益精装修红利。2020年9月4日，住建部等9部门联合印发《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》提出：“提高整体卫浴、集成厨房、整体门窗等建筑部品的产业配套能力，逐步形成标准化、系列化的建筑部品供应体系。”好莱客自身具备大宗订单消化能力、品牌调性匹配、质控过关、综合管理能力较强，通过收购湖北千川，公司进一步开拓工程渠道大客户资源，未来有望充分受益精装修红利。

　　投资建议

　　预计公司2021-2023年实现归母净利润4.19、5.14、6.21亿元，同比增长51.77%、22.62%、20.93%，对应EPS为1.35/1.65/2.00元，PE为9.81/8.00/6.62倍，维持“增持”评级。

　　存在风险

　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务发展不及预期等。