公司深度报告：二十载新起点，锂电池航母再启航

　　亿纬锂能(300014)

　　锂电池集大成者，实现锂原电池到动力电池产品的跨越。公司成立于2001年，2001-2012年以传统锂原电池为主业，营收占比70%以上；2013年-2016年，随着电子烟行业发展，一方面公司供应电子烟锂电池放量，同时2014年起并表麦克韦尔，向下游电子烟雾化器及电子烟产品拓展；2017年和2020年，公司动力储能电池业务子公司亿纬动力和亿纬集能先后放量，并开拓戴姆勒、现代起亚和中国铁塔等优质客户，同时公司转让麦克韦尔控股权，聚焦锂电业务，2020年公司营收体量已达81.6亿元，锂电池产品呈现多样化。未来看，公司规划至2025年实现“3个200”目标，即动力储能电池产能200GWh，消费电池营收200亿元和电源系统营收200亿元，实现再次跨越式增长。

　　短期受益三元软包、铁锂及圆柱锂电池放量，加速产业链上游资源整合。2021年疫情影响减退，公司铁锂及圆柱产能保持高开工率的同时，持续加大产能扩张力度，2022年规划产能翻倍增长；三元软包方面，公司已进入戴姆勒、现代起亚和小鹏供应体系，并实现稳定批量供货，子公司亿纬集能净利率已达11%，公司参股SK盐城工厂也将自今年起逐步投产，贡献显著投资收益。此外，公司近期加速产业链上游资源整合，布局锂矿、锂盐、铁锂正极、湿法镍矿和高镍正极等产品，保障原材料充足供应的同时保障原材料采购成本。

　　中长期受益三元方形、电源系统及车用大圆柱产品放量。公司借助三元方形产品开拓PHEV及48V系统产品市场，目前已拥有华晨宝马、宝马全球、捷豹路虎和东风柳汽等国内外优质客户，相关产品有望自明年起逐步放量；同时，公司积极与全球大客户推进车用大圆柱产品技术交流与认证，未来有望逐步实现定点，支撑公司业绩持续增长。

　　电子烟市场思摩尔优势明显，有望受益行业规范化，带来持续稳定的投资收益。思摩尔陶瓷雾化芯技术领先，已开拓英美烟草、日本烟草及RELX等国内外优质客户，近年来业绩基本保持逐年翻倍增长。同时，在美国及国内强化对电子烟监管背景下，思摩尔作为行业龙头，有望受益行业规范化，市占率进一步提升，为公司贡献持续投资收益。

　　盈利预测及估值。我们预计公司2021-2023年实现营收161.1、256.5和357.6亿元，同比增长97.4%、59.2%和39.4%；归母净利35.0、47.6和65.4亿元，同比增长111.6%，36.2%和37.3%，对应2021-2023年PE分别为56.6x、41.6x和30.3x，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险因素：新冠疫情等导致全球新能车产销不及预期；原材料价格波动；新客户开拓不及预期；新产能扩建不及预期；技术路线变化；电子烟监管政策严格程度高于预期等。