结构升级引领高端市场，费效提升打开盈利空间

　　青岛啤酒(600600)

　　事件：公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营业总收入182.91亿元，同比增长16.66%；归母净利润24.15亿元，同比增长30.22%。其中，2021Q2公司实现营业收入93.63亿元，同比下降0.24%；归母净利润13.94亿元，同比增长5.75%。

　　吨价提升推动营收持续增长，产品结构升级加速推进。2021H1公司实现营业收入182.91亿元，同比增长16.66%；Q2实现营业收入93.63亿元，同比降低0.24%。拆分量价，上半年公司实现啤酒销量476.9万千升，同比增长8.2%；吨价3833.36元，同比上涨7.77%。公司在报告期内加快推进产能优化和产品结构升级，加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品的转型，聚焦主力产品，以高品质的差异化产品引领中国啤酒行业结构升级。21H1公司设立平度销售有限公司，未来随着公司产能有节奏的扩大，转型升级步伐将进一步加快。此外，原材料成本上涨压力或催生行业涨价预期，我们预计后续公司产品出厂价或将有所上调。

　　利润高增表现亮眼，费用合理控制盈利弹性进一步释放。公司21H1实现归母净利润24.15亿元，同比增长30.22%，盈利能力有较大提升。公司21H1毛利率44.40%，同比上涨2.64pcts，产品结构升级下高毛利产品占比提升，拉高整体毛利水平；销售/管理/财务/研发费用分别为18.29%/3.89%/-0.74%/0.05%，同比+0.01/0.68/0.77/0.00pcts。销售费用增长主要因公司产品销量增加及品牌宣传力度加大，管理费用增长主要因实施限制性股票激励计划确认股份支付费用。公司在今年无政府减免社会保险费用背景下，整体费用控制合理，费用率保持稳定。公司毛利率持续提升释放利润弹性，费用控制能力良好维持净利润良好增长。

　　高质量发展下产品结构及管理效率不断优化，推进公司业绩加速释放。公司在“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略带领下，积极布局高端产品市场，加快向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级。此外，公司在渠道端聚焦资源大力开拓“电商+门店+厂家直销”的立体销售平台，不断完善线上线下终端布局，保持了在新产品、新渠道、现代渠道发展方面的领先优势。未来将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额。同时，公司积极推动连片发展，优化管理效率，为公司盈利能力提升打开空间。

　　盈利预测：预期公司2021-2023年实现营业收入306.80/328.76/349.84亿元，同比+10.52%/7.16%/6.41%，归母净利润28.06/35.62/44.52亿元，同比+27.45%/26.95%/24.98%，EPS分别为2.06/2.61/3.26元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：疫情持续、政策风险、食品安全风险、销量不及预期等