事件点评：5G拖累公司21年中期业绩，下半年有望环比改善

　　沪电股份(002463)

　　事件

　　沪电股份发布 2021 年中期报告， 2021 年中期实现营业收入 35.42 亿元，同比增加 0.24%； 实现毛利 10.05 亿元，同比降低 9.21%； 实现营业利润 5.48 亿元，同比降低 17.17%； 实现归属母公司净利润 4.80 亿元，同比降低 17.69%。

　　点评

　　 公司 2021 年中期业绩表现低于我们预期， 通信板中 5G 无线网相关营收同比较大幅度下滑，数通行业相关需求稳定但受半导体供货紧张影响交货2021 年中期实现营业收入 35.42 亿元，同比增加 0.24%；实现毛利 10.05 亿元，同比降低 9.21%；实现营业利润 5.48 亿元，同比降低 17.17%；实现归属母公司净利润 4.80 亿元，同比降低 17.69%。公司 2021 年中期实现综合毛利率 28.38%，与 2021 年第一季度相比提高了 3.97 个百分点， 与 2020 全年相比下降了 1.99个百分点， 与 2020 中期相比下降了 2.94 个百分点， 公司中期业绩表现继续低于我们的预期。

　　2 021 年 4-6 月，实现总营业收入 17.96 亿元，同比下降 8.01%；毛利 5.79 亿元，同比下降 15.35%； 归属母公司净利润 2.60 亿元，同比下降 29.78%； 实现综合毛利率 32.24%， 与 2021 年第一季度相比提高了 7.8 个百分点，与 2020 年第二季度相比降低了 2.80 个百分点。

　　公司中期业绩低于预期，主要是因为 2021 年上半年，中国 5G 基础设施建设速度明显放缓， 而且随着更多的 PCB 企业切入以及大规模投资的产能释放， 5G 基站相关 PCB 产品也面临更加激烈的价格竞争。 2021 年中期，公司 5G 基站应用领域相关产品营业收入同比减少约 3.04 亿元，同比大幅下降约 38.17%， 5G 基站应用领域相关产品毛利率同比下降约 9.19 个百分点。 我们认为，中国主要电信运营商近期多次强调全年 5G 基站建设的目标不变， 2021 年下半年 5G 基站建设有望加速，下半年无线网端的营收变现有望环比改善。

　　此外，尽管数据中心类型基础设施设备应用领域整体需求稳健，高速网路设备、数据存储、高速运算服务器、人工智能等新兴市场领域依然持续成长，但由于半导体供应紧缺，其增速一定程度上也受到抑制，公司数通业务营收增速无法对冲无线网业务的下滑。

　　公司汽车板业务发展良好，是未来的主要增长来源

　　汽车市场从 2020 年下半年开始强劲反弹。汽车行业正在经历电气化、智能化和网联化等多种颠覆性趋势变化，随着越来越多的电子技术应用到汽车系统，汽车电子在整车制造成本中的占比不断提高，汽车电子已成为衡量现代汽车水平的重要标志，其对汽车板性能和可靠性的要求也不断提高。 ADAS(高级驾驶辅助系统)、动力系统电气化、汽车电子功能架构等领域高端 PCB 的需求强劲，在未来五年内，汽车 PCB 市场的表现预计将超过整体 PCB 市场。

　　受益于此，黄石二厂汽车板专线的产能迅速释放，公司汽车板业务载 2021 年上半年度，实现营业收入约 8.99 亿元，同比大幅增长约 60.81%，其中毫米波雷达、 HDI、埋陶瓷，厚铜等新兴产品市场高速成长。

　　盈利预测

　　我们根据中报信息调整盈利预测，预计公司 2021-2023 年，可实现营业收入77.97、 89.91 和 104.32 亿元，归属母公司净利润 12.75、 15.25 和 18.31 亿元，总股本 17.24 亿股，对应 EPS0.67、 0.80 和 0.97 元。 2021 年 8 月 26 日，股价 16.70 元，对应市值 288 亿元， 2021-2023 年 PE 约为 25、 21 和 17 倍。未来 3-5 年，公司已经在数通、 5G 无和汽车行业取得相对优势，业绩弹性可期，我们维持“增持”评级。

　　 风险提示： 宏观经济低于预期、贸易冲突加剧，行业竞争加剧。