主业高增长，积极拓展新材料领域

　　中国化学(601117)

　　事件：公司发布2021年半年报。报告期内公司实现营业收入559.15亿元，同比增长53.08%，实现归母净利润19.32亿元，同比增长33.7%，扣非净利润17.8亿元，同比增长26.41%。

　　化学工程是主要收入来源，实业业务同比增长70.17%。2021H1公司实现营收559.15亿元，同比增长53.08%。其中，化学工程业务是公司收入和利润的主要来源，实现营收436.03亿元，同比增长55.37%，主要系上半年公司承揽和项目开发建设力度加大，特别是波罗的海项目顺利推进；基础设施业务实现营收64.41亿元，同比增长21.73%；环境治理业务实现营收5.77亿元，同比增长91.02%，主要系部分新开工项目进入施工高峰期所致；实业业务实现营收31.45亿元，同比增长70.17%，主要系公司所属天辰耀隆的产品市场价格上涨，同时销量增加所致；现代服务业实现营收18.59亿元，同比增长113.81%，主要系公司加大市场开拓力度所致。2021H1公司毛利率和净利率分别为10%和3.7%，同比分别变化-1.88pct和-0.19pct，经营性净现金流为-4.35亿元，较去年同期-41.88亿元减少净流出37.53亿元，主要系公司今年上半年加大对经营性现金流的管控力度。截止2021年6月30日，公司资产负债率为71.21%，同比提升3.55pct。

　　新签合同高增长。2021H1公司新签合同额1318.62亿元，同比增长44.93%。按业务领域分类，新签化学工程合同929.89亿元，同比增长28.72%，其中化学业务新签合同额增长91.4%；新签环境治理合同额69.81亿元，同比增长120.92%；新签实业和现代服务业合同额分别为20.86和13.73亿元。按合同类型分类，新签工程总承包类合同额726.92亿元，同比增长49.31%；新签施工总承包和施工承包类合同额514.96亿元，同比增长31.13%，这两类合同额占公司新签合同总额的比例达到94.18%。

　　主攻“卡脖子”技术，拓展新材料领域。公司是我国石油和化学工业体系建设的“国家队”，近年来积极探索“技术+产业”的一体化开发模式，主攻“卡脖子”技术。在新材料领域，公司2016年在福建投资建设了尼龙6关键单体原材料己内酰胺项目，目前产能已提升至33万吨/年，创全球单线最大产能；为解决国内尼龙66关键原料己二腈被“卡脖子”的问题，突破美国英威达等公司的技术封锁，公司依托自主研发丁二烯法己二腈技术，正在山东淄博投资建设我国首个工业示范装置（20万吨/年），预计2021年底竣工、2022年初投产；在硅基气凝胶领域，公司正在重庆投资建设气凝胶复合材料实业项目，预计2021年底投产运行。在传统主业化学工程业务增长的同时，公司利用自身优势，积极拓展新材料领域，解决了“卡脖子”问题，也打造了新的业绩增长点。

　　财务简析

　　2016年至今公司营业收入持续增长。2021H1公司实现营业收入559.15亿元，同比增长53.08%，归母净利润19.32亿元，同比增长33.07%。

　　公司单季度营收呈现季节性波动趋势。2021Q2单季度公司实现营业收入311.59亿元，同比增长33.79%；实现净利润11.16亿元，同比增长21.97%。

　　2018年以来公司期间费用率整体呈下滑态势，2021H1公司期间费用率为5.43%，同比降低0.75pct。2018年以来公司毛利率小幅降低，净利润率相对稳定。2021H1年公司毛利率为10%，同比降低1.88pct；净利率为3.7%，同比降低0.19pct。

　　投资建议

　　预计公司2021-2023年EPS分别为0.9/1.16/1.42元/股，对应动态市盈率分别为13.8/10.7/8.8倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：固定资产投资大幅下滑的风险；新项目承接不及预期的风险。