化药收入增长显著，21Q2扣非净利润高增长

　　中牧股份(600195)

　　事件公司发布2021年半年度报告。

　　2021Q2公司扣非后净利润高增长2021H1公司营收25.84亿元，同比+13.21%；实现归母净利润3.17亿元，同比-10.02%，主要受20年同期减持金达威的影响；扣非后归母净利润3.14亿元，同比+37.31%。公司综合毛利率为26.99%，同比+0.89pct；期间费用率为14.99%，同比-2.8pct。21Q2公司营收12.94亿元，同比+6.65%，归母净利润1.55亿元，同比-30.19%；扣非后归母净利润1.55亿元，同比+52.47%。销售毛利率为28.29%，同比+2.47pct；期间费用率为15.42%，同比-4.10pct。受益于养殖后周期逻辑，公司饲料、动保产品等销量向好。

　　疫苗收入持续增长，猪苗业务表现突出21H1公司动物疫苗收入7.06亿元，同比+10%。公司兰州新厂、郑州新厂等生物安全三级防护项目收官，二期工程也在积极推进。结合政策趋势及后周期需求，公司用大单品深耕终端，加强集团客户开发，部分猪苗收入同比大幅增长；另外，公司政采成本和禽流感疫苗成本同比下降，政采口蹄疫、禽流感疫苗保持市占率前列。

　　产品结构优化，化药收入高增长在我国全面实施禁抗政策的背景下，专用治疗药物迎来增长契机。公司优化产品结构，提高制剂产品比重带动收入增长。21H1公司化药实现收入6.24亿元，同比+50%。公司新工厂、新生产线已通过GMP验收并投入生产，产品高端化发展带动单价和毛利的显著提升。

　　投资建议公司为动保行业龙头企业，以市场为导向，公司后周期业务有望持续向好。我们预计公司2021-2022年EPS分别为0.54元、0.72元，对应PE为18、13倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示动物疫情的风险、政策变化的风险、质量的风险、市场竞争的风险、下游养殖量波动的风险等。