智能音频SoC龙头，全面布局AIoT赛道

　　恒玄科技(688608)

　　核心观点

　　公司是全球智能音频SoC设计龙头，技术实力雄厚，深度绑定下游大客户。公司是较早从事智能耳机SoC主控芯片的厂商，主要产品包括智能蓝牙音频芯片、普通蓝牙音频芯片和Type-C音频芯片等，产品被多家安卓手机厂商、专业音频厂商及互联网大厂等品牌客户采用。公司产品采用单芯片集成方案，具备超低功耗射频技术、混合主动降噪技术、嵌入式语音AI技术等核心技术，保证SoC芯片在超低功耗的同时，实现主动降噪、双耳同步音频传输和嵌入式语音AI技术，性能达到业内领先水平，深度绑定下游大客户。

　　TWS耳机保持快速渗透，安卓端TWS耳机享有更高增速。2021年TWS耳机（品牌端）预计将同比增长45.8%，达到3.5亿对，2024年全球品牌端TWS耳机出货量将增至5亿副左右，复合增长率达到20%，仍维持高速增长趋势。从手机配置角度看，目前苹果Airpods相对iPhone配置率达到45%，而安卓TWS耳机配置率仅为10%左右，仍然有非常大的提升空间。我们预计2021年安卓品牌端TWS耳机的出货量有望达到2.7亿副，较2020年增长80%。

　　TWS耳机份额将向品牌端集中，公司将充分受益。目前白牌产品仍占据TWS耳机市场较大份额，2020年白牌TWS耳机出货量约为3.5亿副，占整个TWS市场份额的59%。随着消费者对产品性能及体验的要求不断提升，品牌厂商通过其长期积累的技术优势生产出更多功能、高性价比的品牌产品，未来市场份额将会向主流TWS品牌厂商集中。公司始终坚持高端品牌定位，在品牌客户智能耳机芯片市场中占据约20%份额，在供应智能耳机芯片的独立生产厂商中市场份额达30%-40%，位居第一，未来将充分受益于TWS耳机向品牌端的集中趋势。

　　公司积极布局AIoT平台型SoC芯片，打开未来成长空间。除了耳机芯片外，公司积极研发智能音箱、智能手表SoC主控芯片，并且取得积极进展，智能音箱芯片2020年已批量供货阿里天猫精灵，2021年其他客户导入进展顺利，智能手表芯片研制进展顺利，预计将于今年下半年量产出货，公司在AIoT赛道已实现耳机、音箱、手表的全面布局，并且公司通过募投项目长期布局面向智能家居的音视频技术，长期成长空间广阔。

　　投资建议预计公司将深度受益于TWS耳机及智能音箱行业高速发展趋势，继续拓展市场份额，保持高速增长态势发展。预计公司2021-2023年分别实现营业收入21.13、31.92和46.78亿元，分别同比增长99.15%、51.02%、46.57%；分别实现归母净利润4.68、7.22和10.26亿元，同比增长135.94%、54.18%、42.17%；目前股价对应PE分别为74.4、48.2以及33.9倍，首次给予推荐评级。

　　风险提示TWS耳机市场渗透不及预期的风险，公司新产品开发进度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。