费用控制能力增加，静待现金流压力缓释

　　东方雨虹(002271)

　　业绩符合预期，龙头优势显著，维持“买入”评级

　　10 月 27 日公司发布 21 年三季报，21Q1-3 公司实现收入 226.8 亿元，同比+51.4%，归母净利润 26.8 亿元，同比+25.7%，实现扣非归母净利润 24.7亿元，同比+21.4%，扣非业绩增速略低主要系政府补贴同比少增 1460 万元，其中 21Q3 单季度实现收入 84.5 亿元，同比+36.5%，实现归母净利润11.4 亿元，同比+10.4%，实现扣非归母净利润 10.2 亿元，同比+2.6%，在原材料涨价背景下，公司业绩仍保持平稳增长，我们维持 21-23 年归母净利润预测 43.1/54.7/68.8 亿元，维持“买入”评级。

　　费用控制能力明显增强，现金流有所承压

　　21Q1-3 公司毛利率 30.6%，同比-9.3pct， 剔除运输费计入成本影响后公司毛利率为 33.8%，同比-6.1pct， 其中 Q3 单季度毛利率 29.0%， 同比-11.2pct，剔除运输费计入成本影响后公司对应毛利率 32.4%，同比-7.75pct。同口径会计处理下，21Q1-3 公司期间费用率 17.8%，同比下降 2.43pct，其中销售 （ 加 回 运 输 拆卸 费） / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.69/-0.84/-0.03/-0.88pct， 21Q1-3 公司计提资产（含信用） 减值损失 4.5亿元， 占收入的比重同比下降 0.52pct 至 1.99%， 21Q1-3 公司净利率 11.82%，同比-2.42pct。21Q1-3 公司 CFO 净额-62.8 亿元，同比多流出 53.8 亿元，主要系沥青原材料采购、履约保证金对应的收付节奏变化及其他应付款的影响，21Q1-3 公司收现比 96.31%，同比+4.62pct，付现比 129.74%，同比28.45pct。

　　携手晶澳科技布局 BIPV 防水业务，多元化战略再下一城

　　9 月 29 日，公司与晶澳科技签订《战略合作协议》，在光伏屋面一体化领域进一步深化业务合作，在全国范围内共同推动“BAPV”和“BIPV”光伏发电项目，具体合作模式包括：共同研发光伏屋面一体化产品；共同推动光伏屋面市场营销及修缮领域拓展工作；市场销售渠道共享，共同推进光伏组件的销售、TPO 光伏一体化、既有建筑光伏防水改造、修缮领域的市场拓展等。目前公司深耕 TPO 柔性屋面系统十余年，为汽车、航空航天、电子通信、烟草等众多工程领域提供 TPO 屋面系统施工服务和技术支持，积累了丰富的实践案例，多元化业务战略布局进一步丰富。

　　多元化布局持续推进，维持“买入”评级

　　我们认为随着下游客户集中度提升，叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强，公司在防水行业市占率有望持续提升，同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮等多元化业务布局方面也走在行业前列。我们预计 21-23年净利润预测为 43.1/54.7/68.8 亿元，参考可比公司 22 年 20 倍平均 PE，考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放量，认可给予公司 22 年 30 倍 PE，目标价 65.1 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 房地产新开工低于预期，沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化。