现金流亮眼，汽车等业务盈利改善

　　比亚迪(002594)

　　21Q3业绩符合预期

　　公司公布三季报，21Q3公司营收543.1亿元，同比+22%，环比+8.8%；归母净利润12.7亿元，同比-27.5%，环比+35.6%；扣非后归母净利润5.2亿元，同比-67.2%，环比+15.1%。整体业绩符合预期。

　　经营性净现金流亮眼

　　21Q3公司毛利率约13.3%，环比+0.4pcts；期间费用率约10.4%，环比+0.8pcts；净利率约2.7%，环比+0.1pcts。21Q3经营性现金流净额为222亿元，同比+69.1%，环比+132.8%，主要是由于汽车销量大幅增长。

　　新能源车销量快速增长，汽车等业务盈利改善

　　根据我们的测算，扣除比亚迪电子贡献的归母净利润3.3亿元，21Q3以汽车为主的其他业务贡献归母净利润约9.4亿元，环比+128%；归母净利率约2.9%，环比+1.3pcts。盈利能力的增强，我们预计主要是由于1）汽车销量的快速增长，21Q3汽车销量达20.6万辆，环比+45%，单车折旧摊销进一步下降；2）汽车销量结构的改善，21Q3公司新能源车占比已高达89%，低毛利率的燃油车占比进一步下滑。3）费用率的下降，营收规模增长，以汽车为主的其他业务费用率环比-2.3pcts。

　　技术周期和车型周期共振，经营拐点在即

　　受益于DM-i的领先性，今年是比亚迪插混爆发式增长的元年。同时，e3.0平台和海洋系列的发布，有望提供长期驱动力。随着新能源车销量规模的快速增长，我们预计公司业绩拐点即将来临。

　　盈利预测

　　公司是国内新能源车龙头，技术和车型周期共振，经营拐点在即。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为61、146、217亿元，同比+44%、+139%和+49%。对应的PE分别为144、60和41倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　芯片短缺影响超预期，原材料价格上涨超预期