业绩增长符合预期，产能建设步伐加快

　　凯莱英(002821)

　　投资要点：

　　事件： 公司发布 2021 年第三季度报告。 2021 年 1-9 月，公司实现营业收入 29.23 亿元，同比增长 40.34%， 若剔除汇率波动因素影响，同比增长 50.45%；实现归母净利润 6.95 亿元，同比增长 37.26%， 若剔除汇兑波动因素、股权激励摊销费用等影响， 同比增长 37.95%；实现扣非归母净利润 5.96 亿元，同比增长 30.58%，业绩增长符合预期。

　　订单交付增多， 2021Q3 业绩加速释放。 单看 2021Q3， 公司实现营收11.63 亿元，同比增长 42.34%，环比增长 18.29%；实现归母净利润 2.66亿元，同比增长 39.30%，环比下降 3.44%，主要因为非经常性损益环比减少； 实现扣非归母净利润 2.44 亿元，同比增长 35.65%，环比增长8.71%。 公司业绩呈现加速增长，主要因为公司在手订单充足，以及新建产能逐步释放，订单交付增多。

　　汇率波动+项目结构变动，盈利水平有所下降。 2021 年 1-9 月， 受汇率波动与项目结构影响， 公司整体毛利率同比下降 3.50pct 至 44.93%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 2.19%、 19.47%、 -0.09%，同比变动-0.97pct、 +1.27pct、 -0.80pct，管理费用率同比提升主要因为小分子 CDMO 业务、生物大分子等新业务加大人才引进，支付薪酬、股权激励等费用快速增长。

　　在手订单充足，短期业绩增长有保障。 截止 2021 年 9 月底，公司存货余额为 10.83 亿元，较年初增长 49.17%，较 2021 年 6 月底增长 23.21%；合同负债余额 2.05 亿元，较年初增长 126.15%，较 2021 年 6 月底增长43.36%；截止 2021 年 6 月底，公司尚未完成订单为 6.72 亿美元（订单到期日均为 2022 年底前）。综合来看，公司新签订单增长良好，在手订单充足。

　　产能建设步伐加快，订单承接能力有望提升。 受敦化及天津、上海等子公司增加产能建设影响， 截止 2021 年 9 月底，公司在建工程余额为13.36 亿元， 同比增长 125.08%， 较年初增长 99.01%； 固定资产余额为16.18 亿元，同比增长 25.15%，较年初增长 5.41%。 截止 2021 年 6 月底，公司小分子反应釜体积为 2979.77m3，同比增长 24.16%； 2021-2022年，预计公司小分子产能达 4369.77m3、 5869.77m3，同比增长 56.06%、34.33%。伴随着天津、敦化等区域产能逐步释放，公司订单承接能力将不断增强。

　　盈利预测与投资建议： 公司是全球第五大创新药原料药 CDMO 公司、中国最大的商业化阶段化学药物 CDMO 公司， 客户、技术优势明显，有望充分受益于 CDMO 产业发展红利。从公司在手订单、产能扩张以及新兴业务拓展来看，未来几年，公司业绩高增长确定性强。 2021-2023年，预计公司实现归母利润 9.42/12.96/17.94 亿 元 ， EPS 分 别为3.85/5.30/7.33 元，当前股价对应的 PE 分别为 102.22/74.26/53.66 倍，考虑到：（ 1） 未来 3 年，公司业绩增速有望保持在 30%-35%的水平，且确定性高；（ 2）公司近 3 年 PE（ TTM） 的平均数为 77.14 倍、中位数为 79.33 倍；（ 3） 同业公司药明康德、博腾股份 2022 年的 PE分别为 69.19、 79.47 倍；我们给予公司 2022 年 70-80 倍 PE，对应的目标价为 371.00-424.00 元/股，维持公司“ 谨慎推荐”评级。

　　风险提示： 核心技术人员流失风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险 ；环保与安全生产风险；订单增长不及预期风险等。