2021年三季报点评：盈利端承压，上游供应链整合加速

　　亿纬锂能(300014)

　　公司 2021Q3 归母净利润 7.21 亿元，环比下滑 15%，略低于市场预期。 公司 2021 年前三季度公司营收 114.48 亿元，同比增长 114.39%； Q1-Q3 归母净利润 22.16 亿元，同比增长 134.18%，其中 Q3 实现营收 48.88 亿元，同比增加 125.9％，环比增长 35.69%；归母净利润 7.21 亿元，同比增长 23.7%，环比降低 14.95％，扣非归母净利润 7.05 亿元，同比增长 22.49%，环比降低 13.08%。盈利能力方面， Q3 毛利率为 21.55%，同比降低 10.81pct，环比降低 2.41pct；归母净利率 14.75%，同比降 12.19pct，环比降 8.78pct； Q3 扣非净利率 14.42%，同比降低 12.17pct，环比降低 8.09pct。

　　动力电池：软包+铁锂放量，盈利端承压，全年有望达百亿收入目标。 1）方形铁锂： 我们预计公司 2021Q3 出货 1-1.5gwh，盈利方面，由于铁锂电池原材料上涨压力较大，且新产能投产费用确认较多， Q3 盈利承压。 铁锂现有产能 6GWh， 14GWh 在建， 2022 年有望出货 15GWh。 2）软包电池： 主要配套戴姆勒、现代和小鹏 P7，下游需求旺盛， 1GWh 新产能顺利投产，我们预计 2021 年 Q3 满产满销，出货 2-2.5GWh 左右。 Q3 原材料价格跳涨，公司盈利端承压；公司现有 10GWh 软包电池产能，随着新增 1GWh 产能释放，我们预计 2021 年软包电池出货近 8GWh，翻番增长。 3）三元方形： 今年计划新增 8GWh 产能， 2022 年下半年将开始起量。公司客户结构优质，产能扩张激进，我们预计 2021 年公司动力电池出货量超过 13GWh，同比增 160%+，收入超百亿元，随着新增产能释放， 2022 年我们预计出货近 25GWh，同比接近翻番。

　　 消费电池：圆柱贡献主要增量，金豆电池客户持续开拓，锂原维持稳定增长。 1）圆柱电池： 惠州和荆门工厂的产线均进入全面的产能释放期，我们预计 2021 年 Q3 公司圆柱电池出货 1.2 亿颗左右，贡献收入 10 亿元左右，下游电动工具需求高增，我们预计公司全年圆柱电池出货 5 亿颗，贡献收入近 40 亿元，翻番增长。公司增资 6 亿元扩产圆柱项目，后续产能逐步扩至 10 亿颗，我们预计 2022 年销量有望超 8 亿颗，同比+60%。 2）小 3C 电池： 公司提前 5 年布局突破专利封锁，公司金豆电池主要客户为三星，苹果、华为正在验证中，总体小 3C 电池我们预计 Q3 贡献 3 亿左右收入，环比稳定增长，我们预计 2021 年全年金豆电池出货超 1 亿颗。 3）锂原电池：公司的锂原电池产销规模较大， 我们预计 Q3 贡献收入 5 亿元左右，维持稳定增长，全年贡献 18 亿元左右收入，我们预计锂原电池业务未来四年维持20%左右的稳定增长，为公司提供稳定现金流。

　　 投资建议： 受原材料价格上涨以及电子烟政策不确定影响，我们将 2021-2023 年归母净利润由 36.80/55.15/77.00 亿元下调至 30.29/49.84/69.84 亿元，同比增长 83%/65%/40%，对应 71/43/31xPE，我们给予 22 年 60xPE，目标价 157.8 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 销量不及市场预期、政策不及市场预期、竞争加剧