产品结构持续优化，Q3销售短期承压

　　青岛啤酒(600600)

　　公司发布2021三季报。报告期内，公司实现营业收入267.71亿元，同比增9.62%；实现归属于上市公司股东的净利润36.11亿元，同比增21.25%；扣非后净利润32.16亿元，同比增20.09%；每股收益2.67元。其中Q3单季实现营业收入84.80亿元，同比降3.01%；归母净利润11.95亿元，同比增6.43%；每股收益0.89元。

　　产品结构优化，实现量价齐升。上半年恢复性增长的趋势得以延续，公司发挥品牌和品质优势，加快推进品牌优化和产品结构升级，前三季度共实现产品销量708.2万千升，同比增2.0%，其中主品牌青岛啤酒实现产品销量378.4万千升，同比增13.1%，吨酒价格同比增7.45%至3780元/吨。Q3单季销量231.2万千升，同比减少8.8%，主要是受全国各地突发疫情影响，再叠加去年同期疫情恢复后的高基数所致。

　　期间费用率控制良好，毛利率/净利率稳中有升。前三季销售费用率16.84%，同比微降0.1pct；管理费用率4.23%，同比+0.58pct；财务费用率+0.77pct至-0.72%，要是办理结构性存款、金融同业存单等债务工具，其收益计入公允价值变动收益、投资收益所致。通过开源节流，降本增效，加上中高端啤酒销量占比持续提升，前三季度毛利率+1.68pct至43.66%，净利率+1.15pct至13.89%，稳中有升。Q3单季毛利率-0.31pct至42.06%，净利率+1.11pct至14.51%，盈利能力持续增强。

　　公司未来看点。（1）公司持续积极推进实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，不断优化产品结构；（2）公司加快数字化转型提升协同效应，有望实现管理效率的持续优化提升；（3）公司发挥覆盖全国主要市场的网络布局优势，积极主动开拓国内外市场；（4）迫于原材料价格持续走高，行业性提价有望提前实现，有助于缓解成本压力，盈利能力进一步提升。

　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为308.09、332.74和352.65亿元，EPS分别为2.05、2.49和2.93元，当前股价对应PE分别为46.1、38.0和32.3倍,考虑到公司行业龙头的地位，高端产品存在持续超预期的可能，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原材料价格波动风险；食品安全问题。